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2)國(guó)內(nèi)黑電可比公司中2016 年平均PE 為17 倍，海信電器為15 倍，低于行業(yè)平均估值水平，海信電器作為國(guó)內(nèi)黑電龍頭，市場(chǎng)占有率、盈利能力高于行業(yè)平均，未來(lái)給予公司略高于行業(yè)平均的估值水平是合理的假設(shè)，且年初以來(lái)家電板塊其他子行龍頭漲幅遠(yuǎn)高于黑電龍頭海信電器，因此海信電器硬件部分還存在至少20%的上漲空間；3）內(nèi)容與運(yùn)營(yíng)部分收入放量將使公司不再純粹以硬件企業(yè)的估值進(jìn)行定價(jià)，估值向上概率大。
    與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)：互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)黑電行業(yè)沖擊已減弱，面板價(jià)格小幅上漲對(duì)成本影響有限。市場(chǎng)認(rèn)為1）樂(lè)視等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)推出智能電視沖擊傳統(tǒng)平板電視公司的定價(jià)體系，導(dǎo)致產(chǎn)品均價(jià)與盈利能力大幅下滑；2）7 月面板價(jià)格上漲將對(duì)公司成本產(chǎn)生不利影響。我們認(rèn)為：1）互聯(lián)網(wǎng)公司對(duì)傳統(tǒng)黑電企業(yè)的沖擊在2013-2014 年較為明顯，目前沖擊效應(yīng)減弱；A）樂(lè)視電視的定價(jià)與傳統(tǒng)廠商的差距正在縮小,甚至樂(lè)視均價(jià)部分高于傳統(tǒng)廠商均價(jià)（2016 年6 月55 寸電視市場(chǎng)均價(jià)4363 元、樂(lè)視均價(jià)4449 元）；B)傳統(tǒng)黑電公司渠道正在多元化、扁平化，線上線下同步發(fā)力增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力；C)與愛(ài)奇藝、騰訊等在內(nèi)容端合作并分成的模式使公司迅速在內(nèi)容端補(bǔ)齊短板；2)本次面板漲價(jià)主要集中在32 寸，而50寸以上漲幅有限，公司目前32 寸產(chǎn)品占比僅為10%，50 寸以上產(chǎn)品占比57.12%，公司此前面板已有較為充足的備貨，總體短期面板價(jià)格上漲不可持續(xù)，對(duì)公司盈利沖擊有限。
    公司產(chǎn)品品牌溢價(jià)高，智能電視用戶(hù)數(shù)量第一，內(nèi)容與運(yùn)營(yíng)加速變現(xiàn)。1）公司在電視機(jī)行業(yè)技術(shù)積累深厚，消費(fèi)者對(duì)公司產(chǎn)品認(rèn)可度高，體現(xiàn)在產(chǎn)品均價(jià)和市場(chǎng)占有率兩方面：2016 年上半年公司電視均價(jià)為3359 元，高于創(chuàng)維3193 元、TCL3009 元和康佳2590 元；公司線上市場(chǎng)占有率為11.53%，僅次于樂(lè)視，線下占比行業(yè)領(lǐng)先，達(dá)到16.06%。2）目前海信智能電視用戶(hù)總數(shù)2054 萬(wàn)（其中國(guó)內(nèi)1745 萬(wàn)，海外用戶(hù)309 萬(wàn)），預(yù)計(jì)2016-2018年公司活躍用戶(hù)數(shù)量達(dá)1000 萬(wàn)、1500 萬(wàn)和2100 萬(wàn)，視頻會(huì)員收入為1080 萬(wàn)、3240萬(wàn)和9072 萬(wàn)、貼片廣告收入1.29 億元、1.89 億元和2.54 億元，開(kāi)機(jī)廣告2000 萬(wàn)、9000萬(wàn)和1.5 億元，內(nèi)容端總收入達(dá)1.6 億、3.12 億和4.95 億元。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2016-2018 年硬件利潤(rùn)為16.82 億、17.59 億和18.64 億元，智能運(yùn)營(yíng)與服務(wù)利潤(rùn)為0.096 億、1.04 億和2.47 億元?？紤]出口略低于預(yù)期,分別下調(diào)公司2016 年—2018 年每股收益0.08 元、0.1 元和0.15 元至1.29 元、1.42 元和1.61 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為15 倍、13 倍和12 倍。按照2016 年硬件利潤(rùn)18 倍的估值和電視內(nèi)容與運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)41 倍的估值，公司對(duì)應(yīng)的市值為306.7 億元，2016 年8 月15 日公司市值為246 億元，存在25%的上漲空間，公司目標(biāo)價(jià)23.45 元，上調(diào)公司至“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。