>> 光大證券-天壕環(huán)境（300332）：業(yè)績符合預(yù)期，一體化綜合平臺值得期待-160817
| 上傳日期： |
2016/8/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊鵬，鄭小波，宋磊 |
| 下載權(quán)限： |
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◆受合作企業(yè)檢修期延長拖累，EMC 業(yè)務(wù)小幅下滑：上半年因合作企業(yè)檢修期延長，公司余熱發(fā)電業(yè)務(wù)收入下降5.05%至1.41 億元。截止目前公司在投運EMC 項目25 個，合計裝機(jī)規(guī)模252.5MW，伴隨在建項目天壕常寧、貴州、鄂爾多斯、鄯善非創(chuàng)、山丹力拓、中衛(wèi)力拓、延川力拓、瓜州力拓等項目陸續(xù)建完投產(chǎn)，將新增裝機(jī)容量44%至362.5MW，為后續(xù)EMC 業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展提供支撐。
◆天然氣業(yè)務(wù)成公司新的增長點：隨著收購的北京華盛并表，期內(nèi)天然氣業(yè)務(wù)營收4.78 億元，占總營收75.36%。另外，公司投資2.04 億元并購霸州正茂51%股權(quán)（承諾16-18 年4000 萬、5000 萬、6000 萬利潤），參股東營天隆，進(jìn)而取得了河北、山東等地重點工業(yè)園區(qū)燃?xì)饨?jīng)營權(quán)，迅速擴(kuò)大燃?xì)獾氖袌霾季?。同時，公司煤層氣連接線已于年中建成，進(jìn)而把控了管輸命脈，在保證自己燃?xì)馔廨敃惩ǖ耐瑫r也擴(kuò)展新的盈利增長點。
◆收購北京賽諾，打造“水、電、氣”一體化綜合平臺：期內(nèi)，公司擬以對價8.8 億元收購北京賽諾水務(wù)100%股權(quán)，對方承諾16-18 年扣非凈利不低于0.5 億元、0.7 億元、1 億元。該收購將使公司進(jìn)入水處理領(lǐng)域，賽諾水務(wù)是國內(nèi)超濾膜的領(lǐng)先者，是全球僅有的幾家具備熱致相法生產(chǎn)超濾膜公司之一，其膜產(chǎn)品的穩(wěn)定性、使用壽命較同行要好，在海水淡化、工業(yè)水處理上優(yōu)勢明顯。目前在手訂單超過6 億元，接觸項目訂單達(dá)20 億元以上，未來依托天壕的資本平臺+膜產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢，迅速拓展市場，在工業(yè)園區(qū)的渠道上也與公司原有市場產(chǎn)生協(xié)同。國內(nèi)超濾膜市場空間超過千億，目前70%以上依靠進(jìn)口，公司具備進(jìn)口替代的潛力，未來成長可期。
◆維持“買入”評級:預(yù)計16-18 年凈利潤為1.93 億、3.19 億、4.23 億元，考慮到公司2017 年增發(fā)1.2 億股完成，故對應(yīng)EPS 為0.25 元、0.35 元和 0.47 元。給予17 年35 倍PE，目標(biāo)價12.25 元，維持“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：EMC 業(yè)務(wù)加速下滑、收購后的經(jīng)營風(fēng)險.
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