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2016 年上半年綜合毛利率23.56%，同比上升2.62pct，主要原材料玉米成本持續(xù)下降使得食品添加劑毛利率逐步上升。
    2.玉米價(jià)格下降，國內(nèi)玉米深加工產(chǎn)品競爭力增強(qiáng)
    2016 年國內(nèi)實(shí)施了八年的玉米臨時(shí)收儲(chǔ)政策取消，調(diào)整為“市場化收購”加“補(bǔ)貼”的新機(jī)制。國家執(zhí)行玉米臨時(shí)收儲(chǔ)政策，使國內(nèi)玉米價(jià)格長期高于國外，國內(nèi)外玉米價(jià)差達(dá)500-600 元/噸，雖然保護(hù)了農(nóng)民的利益，但一定程度上影響了玉米深加工產(chǎn)業(yè)及養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)，玉米成本高企使得國內(nèi)玉米深加工企業(yè)缺乏國際競爭優(yōu)勢。2016 年玉米臨儲(chǔ)政策取消后，東北玉米價(jià)格從2000 元/噸降至1600-1700 元/噸，國內(nèi)外玉米價(jià)格價(jià)差大幅收斂，國內(nèi)玉米深加工產(chǎn)品競爭力顯著增強(qiáng)。以賴氨酸、蘇氨酸為例，中國40%賴氨酸出口國外，70%蘇氨酸出口國外，2016 年上半年賴氨酸、蘇氨酸出口形勢良好，賴氨酸出口量同比增長13%，蘇氨酸出口量同比增長47%。
    3.成本下降，需求向好，盈利有望持續(xù)改善
    目前玉米價(jià)格已下降近20%，10 月份新玉米即將上市，玉米價(jià)格預(yù)期會(huì)繼續(xù)承壓，成本端則會(huì)繼續(xù)受益。2015 年4 月份以來，生豬價(jià)格持續(xù)上漲，氨基酸作為豬后周期產(chǎn)品，隨著生豬補(bǔ)欄增加，有望帶動(dòng)國內(nèi)氨基酸需求增長，同時(shí)受益于人民幣貶值及成本端競爭力增強(qiáng)，氨基酸出口也有望大幅增長。綜合來看，氨基酸成本端下降，需求端向好，我們預(yù)計(jì)氨基酸盈利將持續(xù)改善。
    4.盈利預(yù)測及評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)2016、2017 年公司EPS 分別為0.31 元、0.37 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為21X、18X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示：
    味精、賴氨酸、蘇氨酸等產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期。