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    原材料玉米價(jià)格的下降是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素。玉米是公司味精和氨基酸的主要原材料，成本占比近50%；而上半年玉米價(jià)格單邊下跌，以內(nèi)蒙古地區(qū)為例，該地區(qū)上半年玉米價(jià)格較同期下降近20%，玉米價(jià)格的下跌使得公司成本價(jià)格下降，產(chǎn)品毛利率提升，味精和氨基酸較去年同期毛利率皆提升2 個(gè)百分點(diǎn)；公司上半年產(chǎn)品價(jià)格較去年年底有所提升，但仍低于去年同期水平，產(chǎn)品價(jià)格的同比下降，導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入下降。
    氨基酸短周期波動(dòng)。今年4 月份以來，賴氨酸與蘇氨酸價(jià)格持續(xù)震蕩上行，產(chǎn)品價(jià)格的上漲一方面是在未來2-3 年內(nèi)基本無新增產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過剩的壓力正在逐步緩解，另一方面，更重要的是在去年下半年單邊大幅下跌后，賴氨酸和蘇氨酸價(jià)格已經(jīng)跌破成本線，廠商有價(jià)格上漲的需求，此外，豆粕等含氨基酸比較豐富的飼料原料價(jià)格的上漲，也帶動(dòng)了氨基酸需求的增長(zhǎng)。
    味精寡頭壟斷，市場(chǎng)有序。味精經(jīng)過上一輪的長(zhǎng)周期去產(chǎn)能后，市場(chǎng)形成寡頭壟斷的格局，目前國(guó)內(nèi)梅花、阜豐、伊品的三家所占市場(chǎng)份額超過90%，味精行業(yè)逐步建立起有序的市場(chǎng)秩序，產(chǎn)品盈利能力有望穩(wěn)定上行；公司作為全球第二大味精生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能70 萬噸，味精價(jià)格上漲，公司彈性極大。
    維持增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年的EPS 為0.31、0.37、0.46 元，給予公司16 年25 倍PE,對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)7.75 元，維持 “增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。