>> 東興證券-蘇試試驗（300416）：業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型超預(yù)期，軍民融合助增長-160818
| 上傳日期： |
2016/8/18 |
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作者： |
鄭閔鋼 |
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報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)兩大模塊均實現(xiàn)收入增長，其中實驗設(shè)備業(yè)務(wù)占比59.66%，同比增長10.89%，試驗服務(wù)業(yè)務(wù)占比從2015年中報的33.27%增至41.34%，同比增長54.09%，毛利率達(dá)68.58%，是實驗設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率的一倍，成為公司利潤顯著增長的重要驅(qū)動。
公司在報告期內(nèi)實驗室覆蓋范圍逐步擴(kuò)大，將持續(xù)增加實驗室建設(shè)投入和擴(kuò)展單個實驗室能力，預(yù)計“十三五”期間數(shù)量將達(dá)20家，旨在進(jìn)一步完善全國實驗室連鎖網(wǎng)絡(luò)，公司基于技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢打造規(guī)模優(yōu)勢，募資已投入北京及湖南試驗產(chǎn)能擴(kuò)張項目打破產(chǎn)能瓶頸，收入有望持續(xù)增長市場護(hù)城河既深且寬，根基深厚開枝散葉。我們認(rèn)為，公司所處行業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘，憑借雄厚的研發(fā)優(yōu)勢，公司以力學(xué)環(huán)境實驗設(shè)備制造為根基橫向發(fā)展氣候環(huán)境、綜合環(huán)境等產(chǎn)品領(lǐng)域，縱向延伸設(shè)備應(yīng)用領(lǐng)域，集合設(shè)備提供、試驗方案設(shè)計、第三方環(huán)境與可控制實驗室提供，通過將高技術(shù)含量設(shè)備和高附加值服務(wù)融合向制造服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，試驗服務(wù)業(yè)績強(qiáng)勢增長已有效證明公司轉(zhuǎn)型能力。。
需求端市場潛力旺盛，軍工民用領(lǐng)域齊發(fā)力。從業(yè)務(wù)需求上看，公司實驗設(shè)備及服務(wù)在軍工及民用領(lǐng)域均有廣泛涉及。軍用方面主要為航空航天、艦船、武器等高精尖技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，軍品準(zhǔn)入壁壘高，公司已成為“武器裝備科研生產(chǎn)三級保密資格單位”，具備軍品供應(yīng)資質(zhì)，北京、蘇州、南京實驗室均已獲得“二級保密資格單位”資質(zhì)。報告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)兩個模塊中軍工收入占比高達(dá)50%左右。2016年《關(guān)于經(jīng)濟(jì)建設(shè)和國防建設(shè)融合發(fā)展的意見》的發(fā)布，將軍民融合上升至國家戰(zhàn)略，民參軍相關(guān)政策將利好公司軍工領(lǐng)域業(yè)務(wù)發(fā)展。民用領(lǐng)域中，公司業(yè)務(wù)涉及民用儀器儀表、通訊電子、軌道交通以及目前市場增長迅速的新能源、汽車等領(lǐng)域等，報告期內(nèi)設(shè)備制造業(yè)務(wù)中來自新能源和機(jī)車等新興行業(yè)的新增訂單同比增長36%。我國針對民用試驗服務(wù)的第三方專業(yè)實驗室數(shù)量偏少，競爭格局尚未完全穩(wěn)固，公司目前市場占有率已為行業(yè)領(lǐng)先，隨著我國工業(yè)制造業(yè)發(fā)展對質(zhì)量精益程度的重視不斷加深，預(yù)計我國環(huán)境與可靠性相關(guān)設(shè)備及服務(wù)市場潛力超過百億，公司憑借技術(shù)、規(guī)模和品牌的絕對競爭優(yōu)勢，長期發(fā)展趨勢穩(wěn)健。
結(jié)論：
蘇試試驗是國內(nèi)領(lǐng)先環(huán)境試驗設(shè)備及一體化解決方案服務(wù)提供商，報告期內(nèi)在鞏固力學(xué)環(huán)境設(shè)備研發(fā)制造業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略明確，將環(huán)境試驗設(shè)備提供、試驗方案設(shè)計、專業(yè)第三方實驗室提供相融合，打造試驗服務(wù)平臺，該項業(yè)務(wù)營業(yè)收入實現(xiàn)高速增長，拉高上半年業(yè)績。公司主營業(yè)務(wù)在軍工民用領(lǐng)域市場空間廣闊，且均具有較高的技術(shù)及準(zhǔn)入壁壘，公司致力于提升技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢的同時，穩(wěn)步拓展國內(nèi)市場業(yè)務(wù)規(guī)模，絕對競爭優(yōu)勢明顯，行業(yè)地位穩(wěn)固。受益于我國軍民融合政策利好以及工業(yè)制造業(yè)發(fā)展趨勢，我們認(rèn)為公司轉(zhuǎn)型成效突出，未來業(yè)績將持續(xù)穩(wěn)定增長。報告期內(nèi)，公司通過資本公積金向全體股東轉(zhuǎn)增股本增加股份總數(shù)，導(dǎo)致每股收益下降42.86%。預(yù)計公司2016年-2018年的營業(yè)收入分別為4.10億元、4.91億元和5.84億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為0.68億元、0.86億元和1.15億元，每股收益分別為0.54元、0.69元和0.91元，對應(yīng)PE分別為65.79X、51.45X、38.78X。首次覆蓋給予“推薦”評級，給予6個月目標(biāo)價37.5元。
風(fēng)險提示：民參軍發(fā)展不及預(yù)期，工業(yè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，新能源等新興行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期
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