>> 東興證券-隆鑫通用（603766）：業(yè)績穩(wěn)定增長，植保無人機前景廣闊-160817
| 上傳日期： |
2016/8/18 |
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強烈推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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公司摩托車業(yè)務實現(xiàn)營收16.15億元，同比基本持平，2015年受市場需求變化，摩托車行業(yè)總體處于下滑階段，公司通過向海外發(fā)展中國家提高出口銷售力度，對沖了國內(nèi)銷售的下降。公司在報告期內(nèi)側(cè)重于250cc以上大排量產(chǎn)品以及采用OHC發(fā)動機的運動休閑類產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，自主優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，摩托車業(yè)務毛利率達24.03%，提升4.66個百分點。公司發(fā)動機業(yè)務實現(xiàn)營收11.22億元，同比下降5.87%。發(fā)動機業(yè)務收入的下降主要也受摩托車市場需求量的下滑影響，報告期內(nèi)公司根據(jù)大排量摩托車消費增長的特點，著重將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向200cc及以上排量發(fā)動機和適應街跑車性能需要的采用OHC技術(shù)的發(fā)動機方面調(diào)整，使得發(fā)動機產(chǎn)品毛利率同比上升1.37個百分點，達到20.94%。公司與寶馬合作的全新大排量發(fā)動機項目目前處于工藝生產(chǎn)階段，預計2017年上半年可達到量產(chǎn)條件。公司發(fā)電機組業(yè)務實現(xiàn)營收6.15億元，同比增長131.71%，其中公司2015年收購廣州威能機電貢獻收入3.20億元。發(fā)電機組長期以來是公司毛利率最高的業(yè)務板塊，威能機電在國內(nèi)柴油發(fā)電機組行業(yè)具有較強技術(shù)實力，公司有望借此從原有小型家用發(fā)電機組業(yè)務切入大型商用柴油發(fā)電機領(lǐng)域，完善發(fā)電機組產(chǎn)業(yè)布局，拓展業(yè)務營收。總體而言，扣除控股公司并表影響，在國內(nèi)市場行業(yè)景氣度下滑的背景下，公司通過加大業(yè)務出口力度，使得上半年收入保持平穩(wěn)，并通過自主調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使得整體毛利率上升1.49個百分點，彰顯了公司良好的運營能力。
外延發(fā)展切入微型電動車領(lǐng)域。公司2015 年7 月出資1.77 億元購買山東麗馳新能源汽車有限公司原有股東股份，并對山東麗馳增資1.5 億元。該次交易完成后公司共計持有山東麗馳51%的股份，實現(xiàn)控股。山東麗馳在微型電動車產(chǎn)品上具有較強的自主研發(fā)與生產(chǎn)能力，目前具備7 大產(chǎn)品平臺、13 個系列和22 款產(chǎn)品。
報告期內(nèi)山東麗馳實現(xiàn)微型電動車銷量2.22 萬輛，同比增長51.2%，實現(xiàn)銷售收入4.21 億元，同比增長33.9%，為公司貢獻了1705.44 萬元凈利潤。2012 年山東省《加快發(fā)展節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)的實施意見》指出到2020 年全省低速電動車生產(chǎn)規(guī)模目標100 萬輛，微型電動車發(fā)展趨勢長期向好。近期，我國首部《微型低速電動車技術(shù)條件》團體標準正式實施，微型電動車迎來行業(yè)規(guī)范。我們認為該產(chǎn)業(yè)的準入資質(zhì)將會日趨嚴格，擁有核心技術(shù)和生產(chǎn)能力的企業(yè)具有競爭優(yōu)勢。公司通過外延發(fā)展的方式，切入微型電動車產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，實現(xiàn)競爭卡位，未來有望受益于行業(yè)的快速發(fā)展。
農(nóng)業(yè)植保無人機前景廣闊。2014 年10 月，公司出資5000 萬元與清華大學，深圳力創(chuàng)共同出資設(shè)立珠海隆華直升機科技有限公司，進行無人直升機研發(fā)，目前重點研發(fā)的XV-2 型為農(nóng)業(yè)專業(yè)植保無人機。報告期內(nèi)，公司積極推進無人機項目的研發(fā)工作，通過一系列試驗性工作，實現(xiàn)了XV-2 型無人機的整機整體優(yōu)化，完成了5 架優(yōu)化樣機的制造，我們預計在兩年內(nèi)無人機可研發(fā)完成并投入生產(chǎn)使用。據(jù)測算，到2020 年我國無人機在農(nóng)業(yè)植保領(lǐng)域的滲透率有望達10%，市場空間可超過70 億元規(guī)模。公司作為率先進軍植保無人機領(lǐng)域的企業(yè)，在技術(shù)和經(jīng)驗方面領(lǐng)先，有望成為行業(yè)龍頭企業(yè)，搶占市場份額，率先受益。
結(jié)論：
公司作為傳統(tǒng)的摩托車及發(fā)動機、通用動力機械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售企業(yè)，在行業(yè)景氣度下滑的背景下通過自身運營維持了主營業(yè)務的穩(wěn)定增長與盈利。公司通過外延發(fā)展的方式快速切入微型電動車領(lǐng)域，有望受益政策引領(lǐng)下微型電動車行業(yè)的快速發(fā)展。公司布局無人直升機產(chǎn)業(yè)，近年來重點進行農(nóng)業(yè)植保無人機的研發(fā)與生產(chǎn)，有望成為無人直升機的龍頭企業(yè)，未來無人機進行量產(chǎn)階段，將極大增厚公司業(yè)績。綜合來看，公司傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健，外延與拓展業(yè)務前景廣闊。我們預計公司2016-2018 年營業(yè)收入分別為80.18、91.77 和102.03 億元，歸屬上市公司股東凈利潤分別為8.79，10.13 和11.63 億元，基本每股收益分別為1.05、1.21和1.39 元，對應PE 分別為20.11X、17.44X、15.21X。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級，6 個月目標價為34.7 元。
風險提示：
摩托車行業(yè)景氣度進一步下降；微型電動車銷量低于預期；無人機研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化進度不達預期。
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