>> 申萬宏源-陜天然氣(002267)上半年銷氣量持續(xù)增長，資本結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化-160818
| 上傳日期： |
2016/8/18 |
大小： |
559KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點：
銷氣量持續(xù)增長，去年6 月氣價調(diào)整導(dǎo)致毛利率同比下降。上半年，公司銷氣量27.43 億方，同比增長12%。其中城市燃?xì)夤芫W(wǎng)實現(xiàn)銷氣量1.33 億方，同比增長15%。因2015 年6 月陜西省非居民天然氣門站價上調(diào)10%，省級管輸費下調(diào)10%的影響，公司長輸管道、城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)毛利率較去年減少了2.8 和1.4 個百分點。
資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，財務(wù)費用同比減少29%。上半年公司長期貸款同比減少36%，財務(wù)費用同比減少30%。公司未來三年無大型在建工程項目，工程性投入將減少，貸款及財務(wù)費用的規(guī)模亦將相應(yīng)持續(xù)下降。
LNG 投資公司投產(chǎn)預(yù)計將提高公司16 年銷氣規(guī)模。陜西液化天然氣投資發(fā)展公司與公司的控股股東同為陜西燃?xì)饧瘓F(tuán)，且公司持股17.93%。LNG 投資公司于15 年底投產(chǎn)后，產(chǎn)能將于16 年逐步釋放。公司公告16 年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計將由15 年的5.7 億元大幅增長164%，至15億元（占公司15 年營收總額的22%）。關(guān)聯(lián)交易將顯著提高公司16 年銷氣規(guī)模。由于LNG投資公司尚處運行初期，上半年處于虧損狀態(tài)，導(dǎo)致公司投資收益減少約1 千萬元。
地處低氣價氣源地，吸引新增用氣客戶入陜，帶動區(qū)域燃?xì)庀M增長。陜西省為我國主要的天然氣氣源地之一，2015 年全省產(chǎn)氣415.92 億m3 ，約占全國總產(chǎn)量的31%，因此是目前氣價第三低的地區(qū)。15 年11 月國家發(fā)改委下調(diào)非居民用天然氣門站價后，陜西氣價僅1.34元/m3，低于華東地區(qū)30%以上。同幅度下調(diào)氣價在陜西地區(qū)對消費的刺激將更加明顯，并有望吸引工業(yè)用氣客戶入陜，公司作為省級管網(wǎng)運營商將顯著受益。
盈利預(yù)測與評級：參考中報業(yè)績，我們下調(diào)公司16~18 年歸母凈利潤預(yù)測分別為6.75、7.95和9.41 億元（調(diào)整前分別為6.94、8.15 和9.62 億元），基本每股收益分別為0.61、0.72和0.85 元/股。當(dāng)前股價下，公司16 年P(guān)E 僅18 倍，為A 股市場最便宜的燃?xì)夤荆陀谛袠I(yè)內(nèi)同類企業(yè)以及行業(yè)平均值（22 倍）。我們認(rèn)為，公司作為陜西管網(wǎng)龍頭，將顯著受益于氣價下行對行業(yè)消費量的刺激。此外，公司未來三年無大型在建工程項目，在建轉(zhuǎn)固帶來的折舊壓力將顯著減少?？紤]公司積極延伸下游及集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期，估值有望向行業(yè)平均估值靠攏，維持 “買入”評級。
|
|
