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分季度來看，公司2016 年Q2 營業(yè)收入3.35億元，同比增長27.9%，歸母凈利潤0.55 億元，同比增長25.2%。公司二季度比一季度增長加快，在銷售、產(chǎn)品、3D、經(jīng)銷商管理全面提升。
    業(yè)績穩(wěn)步推進(jìn)，成本高效管理。報(bào)告期內(nèi)，公司成本控制改善，并且毛利率、凈利率水平得到提高。1）2016H1 毛利率39.4%，去年同期為36.65%，上升2.7%；毛利率上升的原因主要來自生產(chǎn)線升級改造，引進(jìn)先進(jìn)的智能設(shè)備，原材料采購成本得到有效控制，板材利用率的提升、人工效率的提升以及制造費(fèi)用的控制，單位面積生產(chǎn)成本同比下降明顯。2）2016H1 凈利率13.09%，去年同期為11.78%，上升1.31%；凈利率上升的原因主要來自期間費(fèi)用的改善，其中管理費(fèi)用率為6.5%，同比下降1%。3）同時(shí)，公司營運(yùn)能力有效提升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少4 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降50%，隨著公司產(chǎn)能釋放，業(yè)績有望進(jìn)一步提升。4）公司于2013 年至2015 年度期間享有高新技術(shù)企業(yè)按15%稅率的征稅優(yōu)惠，目前正在重新申請高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，有望維持優(yōu)惠稅率。
    深化渠道布局，加大營銷力度。1）報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)加強(qiáng)經(jīng)銷商專賣店銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，通過全新招商、存量經(jīng)銷商開新店及舊店翻新等措施加大渠道布局力度，繼續(xù)加密一、二線城市銷售網(wǎng)點(diǎn)布局力度并且加強(qiáng)四、五線城市銷售網(wǎng)點(diǎn)的下沉。截至2016 年6 月30 日，公司共有經(jīng)銷商900 多家，經(jīng)銷商專賣店1200 多家。2）公司2015 年3 月投資設(shè)立全資子公司廣東定家，拓展公司的營銷渠道，實(shí)施線下與線上融合的O2O 商業(yè)模式，打造基于線下區(qū)域門店的社交化定制服務(wù)及交易平臺(tái)，通過互動(dòng)服務(wù)，建立粉絲的成長體系。3）公司2015 年9 月增資創(chuàng)想明天取得25%的股權(quán)，利用其在3D 設(shè)計(jì)與生產(chǎn)軟件系統(tǒng)等方面的技術(shù)優(yōu)勢，進(jìn)一步加強(qiáng)3D 技術(shù)在公司定制家居產(chǎn)品生產(chǎn)過程中的應(yīng)用，增強(qiáng)公司智能制造的信息化優(yōu)勢。
    非公開發(fā)行助力智能生產(chǎn)。公司2016 年4 月推出非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬對不超過10 名發(fā)行對象非公開發(fā)行不超過3234.5 萬股，募集資金不超過8.2億元，用于“定制家居智能生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”（5.51 億元）、“品牌建設(shè)項(xiàng)目”（1.67億元）及“信息系統(tǒng)升級建設(shè)項(xiàng)目”（1.06 億元）。募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施完畢后，公司將新增產(chǎn)能600 萬平方米，公司產(chǎn)能不足瓶頸得到解決；將實(shí)現(xiàn)企業(yè)先進(jìn)智能生產(chǎn)設(shè)備和信息技術(shù)的融合，提高企業(yè)的柔性化生產(chǎn)能力，有利于在產(chǎn)品定制化條件下實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，提高生產(chǎn)效率；對現(xiàn)有業(yè)務(wù)流程再造，降低管理成本，促進(jìn)公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長。
    推出限制性股權(quán)激勵(lì)，充分調(diào)動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)積極性。公司以14 元/股的價(jià)格向公司董事、高管及核心技術(shù)骨干等12 人首次授予590 萬股，股權(quán)解鎖業(yè)績?yōu)橐?015 年為基數(shù)，2016、2017、2018 年的凈利潤增長率分別不低于20%、50%、95%，營業(yè)收入的增長率不低于28%、66%、120%，彰顯高級管理團(tuán)隊(duì)對公司未來業(yè)績增長的信心。
    盈利預(yù)測與投資建議，給予“增持”評級。定制家具行業(yè)仍然處于快速上升時(shí)期。公司短期受制于產(chǎn)能瓶頸，目前惠州工廠的產(chǎn)能穩(wěn)步上升，產(chǎn)能釋放將提供業(yè)績彈性，支持公司銷售的持續(xù)上升。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.74,0.99,1.28 元，給予2016 年55 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)40.7 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)回暖不及預(yù)期，產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期