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上半年棉價(jià)窄幅波動(dòng)，符合我們前期對(duì)棉價(jià)在12000~14000 元區(qū)間波動(dòng)的判斷。同時(shí)由于人民幣貶值，使得上半年內(nèi)外棉價(jià)差一度達(dá)到2000 元/噸，公司出口進(jìn)一步擴(kuò)大。公司上半年毛利率同比增長(zhǎng)0.36PPT，為13.3%；其中，紗線毛利率提升1.64PPT，為13.97%，物料毛利率下降3.34PPT，為6.15%；公司上半年銷售費(fèi)率同比下降0.70PPT 至2.94%，管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比上漲0.14PPT 和0.04PPT 至4.12%及2.39%。
    紗線的毛利率增加主要是由于公司上半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，增加了中高端具有高附加值產(chǎn)品的比重。此外由于棉價(jià)的上漲也使得紗線價(jià)格有所上漲，對(duì)毛利率上漲做出了部分貢獻(xiàn)。而物料毛利率大幅下滑是由公司擴(kuò)大上下游客戶，在建立棉花貿(mào)易平臺(tái)時(shí)讓利給客戶導(dǎo)致的。從整個(gè)供應(yīng)鏈角度看物料毛利率不會(huì)下降，但是如果單純從交易角度看，下半年物料的毛利率有可能會(huì)進(jìn)一步下降。
    供應(yīng)鏈初步完成，三季度步入正軌。公司的子公司天孚棉花供應(yīng)鏈公司已經(jīng)基本完成移交工作，預(yù)計(jì)9 月份會(huì)逐漸開(kāi)始收購(gòu)棉花，開(kāi)始運(yùn)作；服人網(wǎng)絡(luò)科技公司預(yù)計(jì)在三季度完成平臺(tái)的搭建，四季度正式運(yùn)營(yíng)。但是今年四季度預(yù)計(jì)兩家子公司對(duì)母公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)較小。
    產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移，新政策尚需觀望。公司在新疆阿克蘇以及越南新增產(chǎn)能今年有望如期完成，同時(shí)，中東部地區(qū)的產(chǎn)能將逐步退出，公司總產(chǎn)能變化不大，目前產(chǎn)能利用率在90%以上。另一方面新疆新出的八項(xiàng)政策由于具體實(shí)施細(xì)則尚不明確，對(duì)公司的影響尚未可知，需要一段時(shí)間的觀察。
    下游需求持續(xù)疲軟，訂單集中帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司在二季度紗線業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有部分原因是下游需求少量增加，主要原因在于棉價(jià)上漲導(dǎo)致下游中小用棉企業(yè)的資金及配棉產(chǎn)生問(wèn)題，出于對(duì)龍頭企業(yè)的信心因而下游訂單向公司集中。同時(shí)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及紗線價(jià)格的調(diào)整也是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因之一。從目前的情況看，公司手中仍然有大量訂單可以保證滿產(chǎn)能運(yùn)作，同時(shí)公司可以以此挑選具有較高附加值的訂單進(jìn)行生產(chǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于公司的非公開(kāi)增發(fā)事項(xiàng)尚未完成,我們暫不考慮非公開(kāi)增發(fā)對(duì)公司的影響,維持對(duì)公司2016~2018 年EPS 分別為0.61、0.80、1.00 元的盈利預(yù)測(cè)；按照 2016 年08 月18 日收盤(pán)價(jià)10.84 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)2016~2018 年P(guān)E 分別為18、14、11 倍，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：棉價(jià)波動(dòng)劇烈影響銷售訂單，政策改變影響補(bǔ)貼額，人民幣匯率波動(dòng)劇烈，海外需求低于預(yù)期。