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    國(guó)內(nèi)生物再生材料龍頭，已形成國(guó)內(nèi)最強(qiáng)產(chǎn)品梯隊(duì)。公司上市后憑借自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)，并借力資本市場(chǎng)，已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)再生醫(yī)學(xué)材料龍頭。公司依托四大核心技術(shù)，開(kāi)發(fā)出一系列醫(yī)用植入器械產(chǎn)品，目前已通過(guò)動(dòng)物實(shí)驗(yàn)證明安全性和有效性的產(chǎn)品達(dá)40 余種，6 個(gè)獲得CFDA 批文：生物型硬腦脊膜補(bǔ)片（自上市以來(lái)累計(jì)使用量已超過(guò)10 萬(wàn)片，目前占據(jù)40%市場(chǎng)份額，已取代進(jìn)口產(chǎn)品，市場(chǎng)占有率第一）、B 型硬腦脊膜補(bǔ)片、生物型胸普外科修補(bǔ)膜（B 型和P 型）、生物型無(wú)菌護(hù)創(chuàng)膜和乳房補(bǔ)片。加上公司在研的骨填充材料、透明質(zhì)酸、膠原膜支架材料、疝補(bǔ)片和新一代潤(rùn)清人工角膜等高新產(chǎn)品，已形成強(qiáng)大產(chǎn)品梯隊(duì)。
    全球再生醫(yī)學(xué)快速發(fā)展，為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展方向。再生醫(yī)學(xué)與傳統(tǒng)治療方法最大優(yōu)勢(shì)在于治愈而不是目前的有限緩解疾病，因此在治療慢性病領(lǐng)域具有重大的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)意義，是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展方向。其發(fā)展的三大驅(qū)動(dòng)因素是：1）人口老齡化加速和醫(yī)療支出持續(xù)增長(zhǎng)；2）組織和器官供應(yīng)不足；3）相關(guān)技術(shù)進(jìn)步加速科研成果產(chǎn)業(yè)化。目前再生醫(yī)學(xué)在歐美發(fā)展迅速，近幾年已成投資熱門(mén)領(lǐng)域，投融資已從不到30 億美元迅速增加至115 億美元，其中細(xì)胞、干細(xì)胞治療以及基因療法是兩大支柱性產(chǎn)業(yè)。我們認(rèn)為隨著國(guó)家和企業(yè)持續(xù)增加科研投入以及技術(shù)進(jìn)步，我國(guó)再生醫(yī)學(xué)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程將大大加快。
    收購(gòu)珠海祥樂(lè)眼科器械銷(xiāo)售渠道，助力全球唯一以脫盲為指標(biāo)的人工眼角膜快速上量。今年4 月，公司可脫盲復(fù)明的人工眼角膜獲批上市，為全球唯一以脫盲為標(biāo)準(zhǔn)的人工角膜。目前全國(guó)角膜盲患者達(dá)400-500 萬(wàn)人，每年新增10 萬(wàn)人左右，保守測(cè)算存量市場(chǎng)400 億，每年增量市場(chǎng)空間10 億元?？紤]到新產(chǎn)品的獨(dú)特性及與公司原有銷(xiāo)售渠道不同，公司戰(zhàn)略性并購(gòu)珠海祥樂(lè)助力新產(chǎn)品銷(xiāo)售。
    目前珠海祥樂(lè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為人工晶體的進(jìn)口和銷(xiāo)售，擁有143 個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商，業(yè)務(wù)覆蓋1400 多家醫(yī)院，并承諾2016-2017 年凈利潤(rùn)承諾分別為5200 萬(wàn)元和6760萬(wàn)元。我們認(rèn)為收購(gòu)珠海祥樂(lè)將增厚業(yè)績(jī)，同時(shí)還將加速優(yōu)得清上量。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年收入和凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為46.1%和45.1%。公司為國(guó)內(nèi)再生醫(yī)學(xué)材料龍頭，稀缺性強(qiáng)，無(wú)直接對(duì)標(biāo)上市公司，我們認(rèn)為公司絕對(duì)估值未能反映公司的稀缺性，從代表醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的中源協(xié)和及達(dá)安基因看，公司相對(duì)估值在61-72 元。考慮到公司定增價(jià)及和君資本成本約39.5 元，提供一定的安全邊際，再生醫(yī)學(xué)產(chǎn)業(yè)平臺(tái)未來(lái)空間巨大，未來(lái)還有持續(xù)外延預(yù)期。我們采用相對(duì)估值，給予公司半年內(nèi)目標(biāo)價(jià)60 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。