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    資產(chǎn)重組紅利繼續(xù)，企業(yè)盈利水平有回升。2016 年上半年?duì)I業(yè)收入約為39 億元，同比增長(zhǎng)約1%，其中商業(yè)、工業(yè)收入約為22 億元、15.7 億元，同比增長(zhǎng)分別為-0.23%、1.2%。子公司西南藥業(yè)收入有增長(zhǎng)，我們估算桐君閣及涪陵制藥廠營(yíng)業(yè)收入基本持平或略有下滑。2016 年上半年歸母凈利潤(rùn)約為9.6 億元，同比增長(zhǎng)約436%，主要原因?yàn)橥┚w重大資產(chǎn)重組收益所得，具體涉及：1）桐君閣20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中節(jié)能獲得收益約7.9 億元；2）2014 年轉(zhuǎn)讓桐君閣19.84%股權(quán)給涪陵國(guó)投獲得收入約3.4 億元，現(xiàn)階段將該股權(quán)轉(zhuǎn)讓投資收益進(jìn)行確認(rèn)。我們預(yù)計(jì)2016 年公司歸母凈利潤(rùn)將受桐君閣投資收益影響將迎來大幅增長(zhǎng)。2016 年上半年扣非凈利潤(rùn)約為-2.1 億元，同比增長(zhǎng)約17.7%，較去年同期虧損幅度明顯收窄，具體原因如下：1）毛利率有回升。受收入結(jié)構(gòu)變化影響，公司當(dāng)前毛利率約為29.2%，同比上升約0.4 個(gè)百分點(diǎn)；2）費(fèi)用控制較好。期間費(fèi)用率約為32%，同比下降約1.5 個(gè)百分點(diǎn)；其中銷售費(fèi)用率約為16.1%，同比下降約為1.8 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用約為12.5%，同比上升約0.7 個(gè)百分點(diǎn)。
    繼續(xù)推進(jìn)國(guó)企改革，融資功能恢復(fù)后或有大作為。1）公司擬進(jìn)行非公開發(fā)行募集資金強(qiáng)化主業(yè)。通過對(duì)西南藥業(yè)、桐君閣的資產(chǎn)重組，消除關(guān)聯(lián)交易后融資功能已經(jīng)恢復(fù)，公司本次募資主要方向?yàn)樘嵘鳂I(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，技術(shù)及產(chǎn)能的提升將有助于鞏固公司領(lǐng)域內(nèi)的龍頭地位，研發(fā)中心建設(shè)及補(bǔ)充醫(yī)藥商業(yè)流動(dòng)資金將有助于公司持續(xù)發(fā)展；2）通過處置所得現(xiàn)金減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)、哺育主業(yè)或積極開展外延。公司資產(chǎn)負(fù)債率為80%以上，通過對(duì)西南藥業(yè)和桐君閣殼資產(chǎn)的處置、以及土地補(bǔ)償?shù)确绞绞栈噩F(xiàn)金歸還銀行貸款，預(yù)計(jì)將大幅降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用超過1 億元；3）實(shí)現(xiàn)整體上市后，工、商業(yè)一體化協(xié)同效應(yīng)明顯，業(yè)績(jī)將穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司生產(chǎn)線均已通過新版GMP 認(rèn)證，核心品種如藿香正氣口服液市場(chǎng)已布局完成，預(yù)計(jì)2016 年銷售收入近10 億元；4）積極布局大健康領(lǐng)域，穩(wěn)步推動(dòng)國(guó)企改革。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)2016-2018 年EPS 分別為2.28 元、0.55 元、0.73元（原預(yù)測(cè)2016-2018 年EPS 分別為2.50 元、0.63 元、0.78 元，調(diào)整原因?yàn)槭杖朐鏊?、期間費(fèi)用率變化），對(duì)應(yīng)市盈率為10 倍、39 倍、30 倍。公司核心產(chǎn)品增長(zhǎng)穩(wěn)定，品種盈利能力提升；殼資產(chǎn)處置收益、土地回籠資金、定增資金等降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，融資功能恢復(fù)后或加速國(guó)企改革。長(zhǎng)期看好公司的發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革進(jìn)展或低于預(yù)期，產(chǎn)品銷售或低于預(yù)期、非公開發(fā)行進(jìn)展或低于預(yù)期。