>> 西南證券-太極集團(tuán)(600129)14年報點評-15年業(yè)績拐點明確,引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或提速-150323
| 上傳日期： |
2015/3/24 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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2014 年業(yè)績略低預(yù)期，2015 年業(yè)績壓力減輕。2014 年工業(yè)收入約26 億，同比增長14%，主要原因是藿香正氣口服液放量突破7億元，同比增長約60%，且普藥在省外代理銷售規(guī)模擴(kuò)大。公司歸屬于母公司凈利潤約-2.8 億，低于預(yù)期的主要原因有如下兩點：1）西南藥業(yè)重組方案仍在進(jìn)行中，近期向證監(jiān)會提交了相關(guān)反饋意見，其投資收益未能計入2014 年財報；2）2014 年營業(yè)外收入約0.1 億元，相對于2013 年（政府補助0.68 億元+資產(chǎn)處置1.48 億元）下降幅度較大。從扣非凈利潤角度看，2014 年扣非凈利潤約為-2.8億元，同比下降64%，主要原因如下：1）天膠、美美等新產(chǎn)品在2014 年上市，該產(chǎn)品前期市場推廣等銷售費用集中在2014 年體現(xiàn)，預(yù)計2015 年壓力相對較小；2）GMP、GSP 建設(shè)導(dǎo)致全年折舊費用增加約2000 萬；3）核心產(chǎn)品藿香正氣口服液上市定價較低，公司雖然在2014 年10 月對藿液進(jìn)行了調(diào)價，但對2014 年業(yè)績影響不大；4）由于公司發(fā)行的私募債導(dǎo)致應(yīng)付票據(jù)增加約2億元，使得公司財務(wù)費用下降不明顯。但我們認(rèn)為：隨著藿液提價20%、天膠提價30%、急支糖漿提價15%（2014 年其銷售額分別約7.5 億、0.8 億、3.5 億，這三個產(chǎn)品占公司工業(yè)收入約50%），將大幅提升公司2015 年毛利率；涪陵制藥廠土地拆遷補償款將在15 年集中到賬約10 億、西南藥業(yè)及桐君堂股權(quán)處置將回籠9億現(xiàn)金流等有利于大幅降低財務(wù)費用。我們估計2015 年公司業(yè)績向好趨勢明顯。
桐君閣殼資源處置進(jìn)度或超預(yù)期，15 年其業(yè)績迎來拐點。1）西南藥業(yè)資產(chǎn)重組已經(jīng)獲證監(jiān)會重組委員會審核通過，桐君閣資產(chǎn)重組目前正在有序進(jìn)行，我們預(yù)計第3 季度以前很可能完成桐君閣的交割；2）2014 年費用增長較快超出預(yù)期，若上市子公司的資產(chǎn)重組回籠資金到賬，且加快盤活集團(tuán)內(nèi)部土地資產(chǎn)，都將巨幅降低其財務(wù)費用、管理費用；3）藿液、太羅、益保世靈、神經(jīng)節(jié)苷脂等核心產(chǎn)品迎來較快增長。藿液出廠價已提升20%，經(jīng)銷商拿貨意愿仍較強烈。
其余如桐君閣藥廠的獨家基藥小金片增速較快，且收入規(guī)模已經(jīng)超過5000 萬元； 4）子公司桐君閣已布局醫(yī)藥電商，工、商業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)顯著。
布局大健康助力“千億太極”；桐君閣旗下超過萬家藥店，具備醫(yī)藥電商基因。公司的未來目標(biāo)是做成“千億太極”，大健康核心產(chǎn)品為“太極天膠”、“太極水”。2014 年天膠終端銷售約為0.8 億元（不含稅），在2015 年預(yù)計做到1.5 億，2016 年為2.5 億元；太極水估計2015 年銷售1 億罐，預(yù)計實現(xiàn)4 億銷售收入，1 億凈利潤（沒有考慮折舊）。這兩個品種借助桐君閣萬家藥房能夠?qū)崿F(xiàn)快速放量。目前桐君閣有10000 余家店，其中直營店約為1300 家、約60%集中分布在川渝市場。隨著處方藥網(wǎng)售放開，桐君閣旗下的萬家藥店資產(chǎn)具備最顯著的醫(yī)藥電商O2O 基因。電子商務(wù)方面，公司立足“太極養(yǎng)生醫(yī)館”開展多元化網(wǎng)絡(luò)銷售，實現(xiàn)銷售3500 萬元，增幅480%。
盈利預(yù)測與投資建議：如考慮到西南藥業(yè)、桐君閣殼資產(chǎn)處置帶來的收益，且超過10 億土地資金回籠我們預(yù)計2015 年、2016 年、2017 年EPS 分別為3.10 元、1.83 元、0.95元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為5 倍、9 倍、18 倍。我們認(rèn)為：桐君閣脫殼模式很可能模仿西南藥業(yè)，桐君閣脫殼完畢后實現(xiàn)桐君閣、西南藥業(yè)與太極集團(tuán)的整體上市，工業(yè)、商業(yè)一體化協(xié)同效應(yīng)明顯；引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的國企改革或?qū)⑻崴?。?dāng)前公司市值僅72 億，其市值仍處于低估狀態(tài)。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：殼資產(chǎn)處置進(jìn)展或慢于預(yù)期，土地資金回籠或慢于預(yù)期。
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