>> 西南證券-太極集團(tuán)(600129)-業(yè)績符合預(yù)期,仍處于顯著估值洼地-141031
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2014/11/4 |
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作者： |
朱國廣 |
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在營業(yè)收入方面，公司前三季度增長0.4%，與去年同期基本持平。
第3 季度單季的營業(yè)收入同比下降13.9%，但從西南藥業(yè)、桐君閣的營業(yè)收入情況來看，其第三季度單季分別增長5.6%、-6.5%，所以我們判斷第三季度單季除桐君閣收入下滑之外，涪藥司部分產(chǎn)品如通天口服液、急支糖漿等也出現(xiàn)了收入微幅下滑。前三季度扣非利潤增速快于營業(yè)收入，首先是由于醫(yī)藥工業(yè)中的產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化及醫(yī)藥商業(yè)板塊轉(zhuǎn)型所致，導(dǎo)致整體毛利率同比提升約兩個百分點(diǎn)；其次是則是期間費(fèi)用率控制較好，財務(wù)費(fèi)用及管理費(fèi)用保持穩(wěn)定。從第三季度單季的利潤變化情況來看，絕對金額下滑約700 萬，主要原因有三個：其一是2014 年第3季度在銷售領(lǐng)域新增投入約4500-5000 萬，其二是當(dāng)季也新增約800 萬的資產(chǎn)減值損失；第三則是子公司桐君閣由于毛利率下滑，導(dǎo)致扣非利潤下降約2000 萬（對太極集團(tuán)影響約600 萬左右）。
我們認(rèn)為如不考慮這些非經(jīng)常性因素，則公司整體的盈利能力較好。
持續(xù)看好公司業(yè)績的好轉(zhuǎn)。1）子公司西南藥業(yè)業(yè)績或?qū)⒒謴?fù)。目前該公司新版GMP 認(rèn)證已經(jīng)結(jié)束，第2季度收入已經(jīng)逐漸恢復(fù)。第3季度收入同比環(huán)比均出現(xiàn)上漲，且整體毛利率也同比上升約1.5 個百分點(diǎn)。西南藥業(yè)在第3季度扣非凈利潤為正，考慮到本季度存在著新增固定資產(chǎn)折舊，所以我們判斷西南藥業(yè)當(dāng)前的業(yè)績恢復(fù)速度加快。估計第4 季度收入增速將明顯好于前三季度，全年將恢復(fù)正增長；2）子公司桐君閣轉(zhuǎn)型還將繼續(xù)。從目前的業(yè)績來看，公司上半年轉(zhuǎn)型效果明顯。但第三季度由于批發(fā)零售業(yè)務(wù)收入占比上升，配送業(yè)務(wù)收入下降導(dǎo)致整體毛利率出現(xiàn)下滑約0.7 個百分點(diǎn)，但我們認(rèn)為這只是短期現(xiàn)象。由于配送相比批發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率更高，公司對醫(yī)藥商業(yè)的戰(zhàn)略布局仍然未變，如能繼續(xù)擴(kuò)大其配送業(yè)務(wù)，則公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)板塊毛利還有望進(jìn)一步提升；3）藿香正氣口服液增長快速且受益于低價藥提價。該劑型屬于市場獨(dú)家銷售，且為“基藥+低價藥”雙跨品種，市場增長空間較大。如排除夏季季節(jié)性影響因素，預(yù)計藿香正氣液全年銷售增長約30%。且該產(chǎn)品屬于低價藥目錄，近期已經(jīng)公告將其出廠價提升20%，我們估算2014 年全年銷售近1.6億盒，銷售額約7億，利潤約4億元。保守假設(shè)15 年銷量增長10%，則單品種在15 年新增稅后凈利潤約1.3 億。且該產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入登革熱防治指南，可借本次機(jī)遇在廣東、廣西、云南、貴州等地進(jìn)行推廣。
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