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1）公司2015Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)約5%，與去年同期相當(dāng)。我們估計(jì)其核心產(chǎn)品太極藿香正氣口服液銷量增長(zhǎng)約15%，由于該產(chǎn)品前期已經(jīng)提價(jià)約20%，我們預(yù)計(jì)全年銷售收入增長(zhǎng)或超過(guò)25%（約9億-10 億）。綜合考慮，我們預(yù)計(jì)公司全年收入增速在5%左右。2）從單季度的盈利能力情況來(lái)看，公司已經(jīng)在Q3扭轉(zhuǎn)了Q2扣非業(yè)績(jī)大幅虧損的現(xiàn)象，主要原因是Q2 子公司重慶涪陵制藥廠加大了產(chǎn)品的廣告宣傳促銷力度，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率短期內(nèi)高企，Q3銷售費(fèi)用已回復(fù)至Q1水平，環(huán)比大幅下降6.6 個(gè)百分點(diǎn)，符合我們?cè)诎肽陥?bào)點(diǎn)評(píng)中的判斷。預(yù)計(jì)Q4 銷售費(fèi)用率將繼續(xù)下降。
    殼資產(chǎn)處置有序推進(jìn)，盈利能力提升可期。公司上半年已經(jīng)完成西南藥業(yè)的資產(chǎn)處置，桐君閣的資產(chǎn)處置工作正在有序推進(jìn)。兩家上市公司殼資產(chǎn)處置將有利于：1）目前奧瑞德697 萬(wàn)股已經(jīng)產(chǎn)生約2 億元的損益，市場(chǎng)對(duì)桐君閣1461萬(wàn)股收益期望較高。股權(quán)轉(zhuǎn)讓及土地資金回籠有望降低公司的銀行借款與財(cái)務(wù)費(fèi)用；2）消除關(guān)聯(lián)交易后融資功能恢復(fù)，一方面可協(xié)助減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)、哺育主業(yè)，另一方面則可用于支持外延擴(kuò)張，發(fā)展新增長(zhǎng)點(diǎn)。也將為后續(xù)的引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、啟動(dòng)混合所有制改革打下基礎(chǔ)。3）實(shí)現(xiàn)整體上市后，工、商業(yè)一體化協(xié)同效應(yīng)明顯，長(zhǎng)期來(lái)看有助于降低期間費(fèi)用。
    核心品種打開增長(zhǎng)空間，萬(wàn)家藥店釋放活力。1）藿香正氣口服液目前已經(jīng)進(jìn)入廣東市場(chǎng)，該市場(chǎng)規(guī)模約為川渝市場(chǎng)3 倍以上，增長(zhǎng)空間較大。2）桐君閣目前直營(yíng)藥房1300 多家，加盟藥房8700 家，加盟藥房配送率僅為30%左右，隨著公司將加強(qiáng)對(duì)加盟藥房的控制力度，收入及利潤(rùn)仍有提升空間；目前自營(yíng)電商業(yè)務(wù)正在積極準(zhǔn)備，有望形成線上線下合力，2015 年估計(jì)電商渠道銷售額超過(guò)3億，后期還將陸續(xù)開展藥房托管等業(yè)務(wù)，看好其在電商領(lǐng)域的長(zhǎng)期發(fā)展。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)2015-2017 年每股收益為0.79 元、1.48 元、0.58元(暫不預(yù)計(jì)桐君閣殼資產(chǎn)處置收益與土地資金于2015 年大規(guī)?；鼗\)，對(duì)應(yīng)市盈率為25 倍、13 倍、33倍。公司核心產(chǎn)品增長(zhǎng)穩(wěn)定，單品種盈利能力大幅提升；殼資產(chǎn)處置進(jìn)展順利，巨額土地回籠資金降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，融資功能恢復(fù)后或加速混改及引進(jìn)戰(zhàn)投等規(guī)劃。我們長(zhǎng)期看好公司在國(guó)企改革背景下的大發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：土地資金回籠及桐君閣資產(chǎn)處置進(jìn)展或低于預(yù)期、藥品市場(chǎng)推廣效果或低于預(yù)期、國(guó)企改革進(jìn)展或低于預(yù)期。