>> 西南證券-太極集團(tuán)(600129)超預(yù)期實現(xiàn)工商業(yè)整體上市,電商釋放活力-150525
| 上傳日期： |
2015/5/26 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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兩家上市公司殼資產(chǎn)處置將有利于：1）股權(quán)轉(zhuǎn)讓及土地資金回籠有望降低銀行借款10-15 億元，降低財務(wù)費(fèi)用1.5-2 億元；2）消除關(guān)聯(lián)交易后融資功能恢復(fù)，一方面可協(xié)助減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)、哺育主業(yè)，另一方面則可用于支持外延擴(kuò)張，發(fā)展新增長點(diǎn)。3）實現(xiàn)整體上市后，工、商業(yè)一體化協(xié)同效應(yīng)明顯，長期來看有助于降低期間費(fèi)用。
布局電商+積極轉(zhuǎn)型，桐君閣商業(yè)資產(chǎn)釋放活力；核心產(chǎn)品提價，業(yè)績彈性得以釋放。1) 萬家藥店助力，醫(yī)藥電商重磅出擊。公司坐擁終端、規(guī)模、品牌優(yōu)勢，具備優(yōu)質(zhì)O2O醫(yī)藥電商基因。目前自營電商業(yè)務(wù)正在積極準(zhǔn)備，我們估計通過與BAT合作、采取云端醫(yī)院慢病管理的創(chuàng)新模式積極拓展電商業(yè)務(wù)，有望形成線上線下合力，看好其在電商領(lǐng)域的長期發(fā)展。2）傳統(tǒng)批發(fā)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，龍頭優(yōu)勢強(qiáng)者恒強(qiáng)。在傳統(tǒng)的批發(fā)業(yè)務(wù)上，公司實施品類管理，規(guī)模優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯；積極轉(zhuǎn)型直銷模式，盈利能力逐步攀升；可能啟動B2B 信息系統(tǒng)項目，我們預(yù)計：該項目3年后實現(xiàn)毛利潤6000 萬元-1億元；同時考慮到公司于2014 年末對核心產(chǎn)品進(jìn)行了提價，預(yù)計2015 年合計將提升公司毛利率至32%左右，增加毛利潤1.9 億元；從2014 年開始，公司開始實施銷售人員的本地化戰(zhàn)略，保守估計公司2015 年銷售費(fèi)用率在17%左右。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別為3.10 元、1.83元、0.95 元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為12 倍、21倍、40 倍。從市銷率角度看，在可比公司益豐藥房、老百姓、一心堂中，收入超過20 億元者對應(yīng)的市值超過100 億元、收入超過40 億元者對應(yīng)的市值超過200 億元。桐君閣收入近20 億元，其應(yīng)給予約150 億元市值（尚未考慮給桐君閣萬家藥房溢價）；太極中藥及化藥工業(yè)產(chǎn)品屬性好、品牌價值高、低價藥提價后盈利能力強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)明顯，預(yù)計2015 年扣非后凈利潤約2 億元，給予其150 億元以上市值。公司整體價值合計約300 億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：低價藥提價銷量或低于預(yù)期、配方顆粒放開或低于預(yù)期。
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