>> 銀河證券-合康變頻（300048）受益于動力總成業(yè)務(wù)的爆發(fā)，上半年業(yè)績快速增長-160822
| 上傳日期： |
2016/8/22 |
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作者： |
張玲 |
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2．我們的分析與判斷
（一）、新能源汽車業(yè)務(wù)爆發(fā)、華泰潤達并表、股權(quán)回售的投資收益為上半年主要增長來源
公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入6.3 億元，同比去年的3.5 億元增長了2.8 億元。營業(yè)收入的增長主要來源于華泰潤達的并表和新能源汽車業(yè)務(wù)的大幅增長。上半年，華泰潤達實現(xiàn)收入9645 萬元；新能源汽車動力總成及配套設(shè)備實現(xiàn)收入2.3 億元，較去年同期的2618 萬元增長了776%。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高低壓變頻器和伺服系統(tǒng)實現(xiàn)銷售額2.97 億元，同比下滑了5.5%。
從利潤貢獻來看，節(jié)能環(huán)保建設(shè)與運營產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)利潤2650 萬元，為純增量，其中華泰潤達貢獻利潤2532 萬元、灤平慧通光伏發(fā)電貢獻凈利潤318 萬元（相加后不相等可能是凈利潤的統(tǒng)計口徑有所不同）；新能源汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn)利潤3620 萬元，毛利率高達54.36%，同比上升5 個百分點，去年同期虧損7 萬元；高低壓變頻器和伺服系統(tǒng)延續(xù)下滑態(tài)勢，毛利率下滑了11 個百分點，雖然實現(xiàn)了3894 萬元利潤，但預(yù)計主要是回售南京國電南自新能源科技有限公司40%股權(quán)所帶來的投資收益，產(chǎn)品銷售部分未帶來實質(zhì)性利潤貢獻。日業(yè)電氣（低壓變頻器）和東菱技術(shù)（伺服）兩個子公司分別實現(xiàn)收入4921 萬元和5605 萬元，實現(xiàn)凈利潤448 和1088萬元，經(jīng)營基本上保持穩(wěn)定，將這兩部分扣除后，預(yù)計傳統(tǒng)主業(yè)高壓變頻器的盈利能力下滑較快。
（二）、扣非后利潤占比60%，公司已成為純正的新能源汽車標的
借助整車控制器和輔助電源上的優(yōu)勢，子公司合康動力成功切入中通、南京金龍等主流客車廠商的動力總成市場，面向的市場空間增長超過5 倍。從上半年的情況來看，新能源汽車的收入占比達到36.8%、利潤占比達到35.6%，扣非后的凈利潤占比60.0%，毛利潤占比49.4%，公司無疑已成為非常純正的新能源汽車核心零部件標的。
（三）、新能源汽車訂單繼續(xù)保持高速增長
上半年，公司取得新能源汽車訂單4.26 億元，同比去年大幅增長311.6%。從去年年初到今年6 月，公司共取得新能源汽車訂單約7.4 億元，對應(yīng)營業(yè)收入約6 億元。而同期公司的新能源汽車營業(yè)收入為3.7 億元，其余的2.3 億元預(yù)計將在下半年確認。
3．投資建議
上半年，公司新能源汽車業(yè)務(wù)已獲得4.26 億元訂單。按照往年的經(jīng)驗，第四季度是新能源汽車的傳統(tǒng)旺季，伴隨著行業(yè)的爆發(fā)，公司或有能力完成全年8 至10 元訂單的既定目標。
此外，子公司武漢和北京暢的積極布局新能源汽車及充電站運營業(yè)務(wù)，目前以大巴車、乘用車為主，規(guī)模已近千臺，武漢暢的還簽訂了2000 臺物流車的合同，將在2017 年底之前陸續(xù)投入運營。公司是純正且市值偏小的新能源汽車電機電控標的，預(yù)計2016、2017 年EPS 分別為0.23、0.27 元，維持推薦評級。
4．風險提示
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)延續(xù)下滑；新能源汽車動力總成的拓展不達預(yù)期。
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