>> 海通證券-鄂武商(000501)公司半年報(bào)-扣非凈利增19％大超預(yù)期,激勵(lì)改善正使其與眾不同-160821
| 上傳日期： |
2016/8/22 |
大?。?/td>
| 598KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
汪立亭 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
2016 上半年公司攤薄每股收益0.95 元，凈資產(chǎn)收益率10.62%；每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.62 元。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議
2016 上半年收入85.88 億元，同比下滑4.46%，其中百貨下降1.52%，超市下降10.25%，百貨收入雖略有下滑，但較同業(yè)已屬較好水平。上半年綜合毛利率增加1.58 個(gè)百分點(diǎn)，主要是超市嚴(yán)格控制低毛利團(tuán)購(gòu)，積極推進(jìn)直采直營(yíng)，調(diào)整門店和品類結(jié)構(gòu)的結(jié)果，反應(yīng)公司優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)管控水平。
2016 上半年?duì)I業(yè)稅金占收入比重減少0.14 個(gè)百分點(diǎn)至0.7%。銷售管理費(fèi)用率增加0.42 個(gè)百分點(diǎn)，主要源于營(yíng)業(yè)收入的下降，但兩項(xiàng)費(fèi)用額同比減少1829 萬(wàn)元，反應(yīng)公司在不利的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)下積極控制費(fèi)用并取得顯著成果。銷售費(fèi)用率為12.10%，同比增長(zhǎng)0.22 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用額減少2918 萬(wàn)元，其中員工費(fèi)用、租賃費(fèi)用、水電燃?xì)赓M(fèi)大幅下降；管理費(fèi)用率1.87%，同比增加0.20 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用額增加1089 萬(wàn)元，主要是由于員工費(fèi)用上升。由于2016 上半年利息收入同比增加了469 萬(wàn)，帶動(dòng)上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用減少443 萬(wàn)元至3344 萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.03 個(gè)百分點(diǎn)至0.39%，整體期間費(fèi)用率增加0.39 個(gè)百分點(diǎn)至14.36%。
營(yíng)業(yè)成本下降與營(yíng)業(yè)外收入增加，驅(qū)動(dòng)上半年歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18.22%。公司本期收到拆遷補(bǔ)償款使得營(yíng)業(yè)外收入同比增長(zhǎng)302.48%至4224 萬(wàn)元。1H2016 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.39%，歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18.22%，扣非歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.98%。
其中根據(jù)其1Q16 扣非歸屬凈利下降12%的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們測(cè)算公司2Q16 扣非歸屬凈利潤(rùn)同比大增68.8%，因此無(wú)論是其2016 年二季度還是整體上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常靚麗，大超預(yù)期。
這一業(yè)績(jī)表現(xiàn)的背后是管理層此前限制性股權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)約束：公司2013 年9 月23日公告《限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》，并于2015 年4 月23 日做了調(diào)整，以6.4元/股授予不超2178 萬(wàn)股限制性股票，占比總股本（當(dāng)時(shí)）的4.29%。激勵(lì)對(duì)象包括董事、高管及其他核心骨干不超214 人，其中董事長(zhǎng)認(rèn)購(gòu)60 萬(wàn)股。
授予股份的第1 個(gè)解鎖期的條件為：2015 年扣非凈利增速和加權(quán)ROE 均不低于18%，且不低行業(yè)中值。公司2015 年實(shí)現(xiàn)的扣非凈利增速為18.23%，加權(quán)平均ROE 為20.73%，滿足條件。
授予股份的第2 個(gè)解鎖期的條件為：2016 年扣非凈利潤(rùn)增速和扣非加權(quán)ROE 均保持增長(zhǎng)，且均不低于可比公司50 分位值，以及主營(yíng)收入占比總收入超90%；第3個(gè)解鎖期條件對(duì)應(yīng) 2017 年業(yè)績(jī)要求與2016 年相同。
假設(shè)公司2016 上半年歸屬凈資產(chǎn)到年底不變，則2016 年的扣非歸屬凈利增速應(yīng)為22.2%左右，由于其1Q16 的扣非歸屬凈利為下降11.98%，顯然其正保持充分動(dòng)力提升效率和加強(qiáng)費(fèi)用控制，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)2016 年的激勵(lì)解鎖條件，而這一預(yù)期差和我們對(duì)其實(shí)現(xiàn)全年業(yè)績(jī)目標(biāo)的信心，正是我們此前強(qiáng)烈推薦公司的核心邏輯！公司此前已于2016 年4 月8 日完成非公開發(fā)行：以13.17 元/股價(jià)格發(fā)行6281 萬(wàn)股股份，募資凈額為8.13 億元，發(fā)行對(duì)象為：（A）前海開源定增計(jì)劃（430 萬(wàn)股）；（B）周志聰（廣東路卡服裝集團(tuán)董事長(zhǎng)，1546 萬(wàn)股，占比總股本2.65%）；
公司此前已于2016 年4 月8 日完成非公開發(fā)行：以13.17 元/股價(jià)格發(fā)行6281 萬(wàn)股股份，募資凈額為8.13 億元，發(fā)行對(duì)象為：（A）前海開源定增計(jì)劃（430 萬(wàn)股，占比股本0.73%）；（B）周志聰（廣東路卡服裝集團(tuán)董事長(zhǎng)，1546 萬(wàn)股，占比股本2.65%）； （C）公司2015年度員工持股計(jì)劃（4305萬(wàn)股，占比股本的7.27%）。若考慮公司限制性股權(quán)激勵(lì)全部?jī)冬F(xiàn)，則公司管理層及員工合計(jì)將持有公司10.95%（靜態(tài)計(jì)算），治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制充分改善。
公司擁有經(jīng)營(yíng)價(jià)值和重估價(jià)值較高的物業(yè)及商業(yè)資源（在湖北省內(nèi)擁有10 家門店， 總面積147 萬(wàn)平米，其中90%自有物業(yè)；另有門店結(jié)構(gòu)和質(zhì)量快速優(yōu)化的量販業(yè)務(wù)）， 正在更加優(yōu)化的機(jī)制驅(qū)動(dòng)之下，積極提升經(jīng)營(yíng)，有序推進(jìn)新項(xiàng)目，以及量販公司的減虧降租等，變得不同！ 進(jìn)一步的，這也鮮明的印證了我們堅(jiān)持"國(guó)企改革，尤其是治理和激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施有望推動(dòng)零售企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善、價(jià)值兌現(xiàn)和轉(zhuǎn)型提速"的邏輯。 上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 EPS 各為1.62 元、1.87 元和2.07 元，同比增長(zhǎng)20.3%、15.1%和10.6%；對(duì)應(yīng)目前20.04 元股價(jià)的PE 分別
|
|
