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公司單二季度收入26.34 億元、同增4.93%，歸母凈利潤5535 萬元，基本持平。費(fèi)用率方面，H1 銷售費(fèi)用率12.94%，同減0.74pcts，根據(jù)草根調(diào)研白酒渠道人員費(fèi)用支持有所下降；管理費(fèi)用率6.09%，同增0.58pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.22%，同增0.85pcts，主要由于地產(chǎn)利息費(fèi)用化每季度增加約3000 萬元。H1 末預(yù)收款16.21 億元，環(huán)比略有下降（白酒和地產(chǎn)均有預(yù)收款影響）。2016H1公司綜合毛利38.00%、同降0.45pcts，凈利率3.81%、同降0.53pcts。
    白酒業(yè)務(wù)：H1 白酒收入同增3.93%，低于預(yù)期，毛利率提升3.62pcts，終端漲價(jià)過渡期影響部分銷量。H1 白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.48 億元、同增3.93%，低于預(yù)期；營業(yè)成本同降5.23%，毛利率62.53%、同升3.62pcts。
    根據(jù)草根調(diào)研，陳釀Q2 漲價(jià)行為系終端漲價(jià)，保持出廠價(jià)120 元不變，但削減經(jīng)銷商/批發(fā)商/銷售人員費(fèi)用補(bǔ)貼，通過終端漲價(jià)改善渠道盈利以填補(bǔ)人員費(fèi)用，這一點(diǎn)從銷售費(fèi)用率的下降上有一定體現(xiàn)。漲價(jià)過渡階段對(duì)陳釀銷售造成一定影響，且公司自有100 余人的銷售團(tuán)隊(duì)在部分地區(qū)直控終端的過程中監(jiān)控未到位，公司正積極調(diào)研市場做出應(yīng)對(duì)，并對(duì)全年兩位數(shù)的增長目標(biāo)懷有信心，且對(duì)2020 年百億收入目標(biāo)信心十足。
    豬相關(guān)業(yè)務(wù)：受益豬周期H1 營業(yè)利潤約1 億元。H1 公司屠宰收入15.82億元、同增23.75%，成本15.25 億元、同增30.27%，毛利率3.62%、同降4.82pcts，主要由于毛豬價(jià)格漲幅高；養(yǎng)殖收入1.45 億元、同降10.82%，成本1.01 億元、同降48.13%，毛利率30.2%、同升50.21 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于生產(chǎn)成本下降以及毛豬價(jià)格上升。H1 生豬價(jià)格持續(xù)上漲，進(jìn)入6 月天氣轉(zhuǎn)熱，終端肉類消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，前期壓欄的大體重生豬開始集中出欄，市場階段性供應(yīng)明顯增加，豬價(jià)出現(xiàn)下降。由于生豬生產(chǎn)持續(xù)向好，市場供應(yīng)可能出現(xiàn)寬松，預(yù)計(jì)下半年生豬價(jià)格整體將呈高位震蕩下行走勢，公司屠宰和養(yǎng)殖部分均衡，且有4 萬噸冷庫，預(yù)計(jì)下半年豬相關(guān)業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)。
    地產(chǎn)業(yè)務(wù)：利息費(fèi)用化增多，每季度新增3000 萬元利息支出；下坡屯項(xiàng)目顧問費(fèi)預(yù)計(jì)尚未開始確認(rèn)。公司房地產(chǎn)主要子公司順鑫佳宇H1 收入1.54億元，虧損8035 萬元，6 月末總資產(chǎn)64 億元，凈資產(chǎn)811 萬元。由于房地產(chǎn)借款利息費(fèi)用化金額增加，H1 利息支出1.38 億元，每季度新增利息支出約3000 萬元，H2 也料將維持，全年新增利息支出1.2 億元，去年利息支出1.89 億元，預(yù)計(jì)今年將超3 億元。此外，4 月2 日公司公告順鑫佳宇擬委托北京和駿進(jìn)行下坡屯地塊項(xiàng)目開發(fā)，順鑫需在協(xié)議生效后10 日內(nèi)支付給和駿管理費(fèi)1500 萬元、營銷費(fèi)用2000 萬元，至2016 年底合計(jì)需支付管理和營銷費(fèi)用1.45 億元；從報(bào)表費(fèi)用明細(xì)看，和駿相關(guān)費(fèi)用尚未開始確定。下坡屯項(xiàng)目開發(fā)使費(fèi)用前移利潤后移，在地產(chǎn)剝離時(shí)除節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用外將得到更可觀的一次性收益。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。白酒渠道拓展不及預(yù)期，房地產(chǎn)剝離低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)。白酒業(yè)務(wù)低于預(yù)期，房地產(chǎn)利息費(fèi)用化增加、房地產(chǎn)開發(fā)顧問費(fèi)等因素帶來一定利潤壓力，下調(diào)2016-2018 年EPS 預(yù)測至0.66/0.94/1.14 元（原為0.79/1.15/1.39 元），維持“買入”評(píng)級(jí)。