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2012-2015 年順鑫農(nóng)業(yè)是白酒業(yè)務(wù)增速最快上市公司之一，年均復(fù)合增長率12.8%，增速在19 家白酒上市公司排名第1 位 。估計(jì)1Q16 白酒業(yè)務(wù)收入增12-13%，延續(xù)了2015 年的穩(wěn)健增長態(tài)勢。
    參考現(xiàn)階段白酒行業(yè)估值水平，我們按照2016 年24-27 倍PE 測算，白酒合理價(jià)值120-130 億，對應(yīng)每股合理價(jià)值應(yīng)為21-23 元。
    16 年養(yǎng)殖+肉類加工總體盈利好于15 年，豬價(jià)大漲，養(yǎng)殖業(yè)績彈性較高，肉類加工業(yè)績波動(dòng)小于養(yǎng)殖。2H15 開始養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利明顯好轉(zhuǎn)，由于1Q16 豬價(jià)同比上升，估計(jì)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧。
    豬價(jià)上漲可能影響肉類加工盈利能力，但波動(dòng)小于養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，我們判斷2016 年肉類加工毛利率不會跌回2011 年的低位，可維持盈利狀態(tài)。
    非核心資產(chǎn)有序剝離，地產(chǎn)剝離將是重磅利好。15 年非核心資產(chǎn)有序剝離，業(yè)務(wù)龐雜的局面已得到改善。地產(chǎn)業(yè)務(wù)15 年拖累總體業(yè)績，2015 年地產(chǎn)收入大幅下滑，開發(fā)產(chǎn)品增加，估計(jì)15 年地產(chǎn)的財(cái)務(wù)費(fèi)用0.7-0.8 億。16 年財(cái)務(wù)費(fèi)用繼續(xù)上升，地產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損幅度可能加大。未來若能順利剝離，預(yù)計(jì)減虧對應(yīng)2016 年EPS 超過 0.1 元。1H16 順義房價(jià)同比漲幅超過15%，土地增值收益可能明顯上升。
    投資評級。白酒業(yè)務(wù)保持快速增長，豬價(jià)大漲養(yǎng)殖業(yè)務(wù)將扭虧，地產(chǎn)存在剝離的可能性，預(yù)計(jì)2016-17 年凈利同比+21%、+20%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.80、0.96 元。若地產(chǎn)業(yè)務(wù)能順利剝離，則16 年EPS將達(dá)到0.95-1.0 元，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)30-32 元，目標(biāo)市值170-180 億，上調(diào)至“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。名酒加大100 元以下價(jià)格帶的市場拓展力度。地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離進(jìn)度低于預(yù)期。