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    收入符合預(yù)期，消費(fèi)稅超預(yù)期增加導(dǎo)致利潤(rùn)低于預(yù)期，非主業(yè)虧損擴(kuò)大形成拖累。公司一季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為36.34 億、1.75 億，同比增長(zhǎng)12.35%和-8.71%。由于同比增加20 多億應(yīng)付債券，導(dǎo)致一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)7768 萬(wàn)，較去年同期增3000 多萬(wàn)；我們發(fā)現(xiàn)母公司報(bào)表為牛欄山和屠宰業(yè)務(wù)，考慮屠宰業(yè)務(wù)因豬價(jià)上漲收入增長(zhǎng)較快，牛欄山看起來(lái)增速不到10%，但稅金增長(zhǎng)30%，白酒凈利潤(rùn)（預(yù)計(jì)即為母公司凈利潤(rùn)2.07 億左右，屠宰業(yè)務(wù)不盈利）增速不到10%，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)沒(méi)有大的變化，收入與稅金增速不甚匹配。從去年年報(bào)起，合并利潤(rùn)持續(xù)低于母公司利潤(rùn)，顯示子公司業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大，對(duì)公司業(yè)績(jī)和市值都形成較大拖累，亟需剝離聚焦。
    硬通貨屬性確保白酒實(shí)際銷售持續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，提價(jià)打開(kāi)利潤(rùn)空間。根據(jù)公開(kāi)報(bào)道，牛欄山酒廠總經(jīng)理表示公司16 年三個(gè)多月牛欄山增量6-7 億元，該增速應(yīng)明顯超過(guò)15%。另?yè)?jù)媒體報(bào)道公司自5 月1 號(hào)起對(duì)陳釀產(chǎn)品進(jìn)行全面提價(jià)12 元/每件，陳釀年銷售將近2 億瓶，近20 億收入，在不增加費(fèi)用投放的情況下，按年增加近2 億稅前利潤(rùn)。陜西市場(chǎng)15 年5000 萬(wàn)，16 年設(shè)點(diǎn)后大概率翻番，長(zhǎng)三角、珠三角都在復(fù)制當(dāng)年河北市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的成熟模式。
    目前各地牛欄山都處于缺貨狀態(tài)，渠道反饋積極，硬通貨屬性明顯。牛欄山二鍋頭具有品牌和品質(zhì)口感的雙重背景優(yōu)勢(shì)，加上公司扎實(shí)的市場(chǎng)操作，未來(lái)有望不斷攫取低端民酒的份額。
    養(yǎng)殖全年高景氣度，地產(chǎn)雙管齊下加速出清。目前生豬價(jià)格已超過(guò)20 元/公斤，公司養(yǎng)殖成本每頭1400-1500 左右，去年基本盈虧平衡，今年均價(jià)超1800并無(wú)懸念，16 年養(yǎng)殖貢獻(xiàn)將超7000 萬(wàn)。同時(shí)公司積極尋求牛羊肉并購(gòu)，擴(kuò)大肉類規(guī)模。16 年地產(chǎn)在售項(xiàng)目預(yù)計(jì)10-15 億，寰宇中心項(xiàng)目一季度銷售3-5億，剩余部分今年大概率出清；與藍(lán)光地產(chǎn)合作項(xiàng)目二季度計(jì)提費(fèi)用3500 萬(wàn)，全年1.35 億，料17 年會(huì)逐步預(yù)售。1 月初出售子公司鑫大禹有近億元的非經(jīng)常性損益預(yù)計(jì)二季度末或三季度確認(rèn)，抵消地產(chǎn)費(fèi)用提升帶來(lái)的不利影響。
    持續(xù)聚焦主業(yè)提供股價(jià)動(dòng)力，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)30 元。公司投資邏輯清晰不變，非主業(yè)加速出清，有利于剝離虧損，白酒業(yè)務(wù)占比提升并持續(xù)保持2 位數(shù)增長(zhǎng)，提價(jià)增厚收入利潤(rùn)，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)，使公司未來(lái)2 年利潤(rùn)增速高增長(zhǎng)，養(yǎng)殖全年處于高景氣度，今年仍可能開(kāi)展牛羊肉并購(gòu)。預(yù)計(jì)16-17 年EPS為0.85 元和1.11 元，考慮上述潛在催化劑和增速，給予年內(nèi)目標(biāo)價(jià)26 元，1 年期目標(biāo)價(jià)30 元，對(duì)應(yīng)30-50%空間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”，建議積極配置。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：非主業(yè)出清不達(dá)預(yù)期。