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收入超我們預(yù)期，利潤低于預(yù)期。
    平安觀點(diǎn)：
    1Q16 營收增12%，估計(jì)增長主要來自于白酒、肉類和養(yǎng)殖，地產(chǎn)業(yè)務(wù)確認(rèn)收入較少。估計(jì)1Q16 白酒增速與公司總體增速差不多，延續(xù)2015 年的穩(wěn)健增長態(tài)勢，營業(yè)稅金及附加同比增31%，遠(yuǎn)高于收入，顯示白酒留有余力。豬價(jià)上漲，盡管屠宰量同比可能持平或下降，不過養(yǎng)殖和肉類加工收入增速較快，我們估計(jì)可達(dá)到15-20%。根據(jù)草根調(diào)研，地產(chǎn)業(yè)務(wù)1Q16結(jié)算進(jìn)度較慢，收入確認(rèn)較少。
    1Q16 凈利降9%，主要由于營業(yè)稅和財(cái)務(wù)費(fèi)用大增，估計(jì)白酒利潤增速與收入同步，養(yǎng)殖扭虧。由于1Q16 豬價(jià)同比上升，估計(jì)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧。由于季度間確認(rèn)不均衡，營業(yè)稅金率同比升1.8pct，而公司凈利率僅為4.8%，影響較大，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度營業(yè)稅金率將同比回落。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增0.33 億，主要來自于地產(chǎn)業(yè)務(wù)，15 年末地產(chǎn)開収產(chǎn)品21 億，而14 年末才11.6 億，同比明顯增加，不過根據(jù)開収產(chǎn)品總額和現(xiàn)有貸款利率水平推算，1 季度確認(rèn)的財(cái)務(wù)費(fèi)用偏多。
    低端陳釀全國化，中檔酒環(huán)京市場擴(kuò)張，預(yù)計(jì)16 年白酒業(yè)務(wù)可增15%。
    陳釀?wù)谙蛉珖瞻讌^(qū)域鋪貨推廣，推進(jìn)全國化。行業(yè)處于復(fù)蘇期，同時(shí)陳釀打下了較好的市場基礎(chǔ)，中檔酒在環(huán)京市場擴(kuò)張?zhí)崴?，估?jì)百年紅、三牛為代表的50-100 元價(jià)格帶產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)較快增長。
    我們維持16 年凈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2016-17 年凈利同比+36%、+20%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.90、1.09 元。若地產(chǎn)業(yè)務(wù)能順利剝離，16 年EPS 將達(dá)到0.95-1.0 元。白酒增長+資產(chǎn)剝離+豬價(jià)反彈，16 年業(yè)績彈性高，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：強(qiáng)勢競品進(jìn)入20 元以下產(chǎn)品價(jià)格。