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    盈利預(yù)測與投資建議：由于一季度費(fèi)用增加較多，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測16-18 年EPS為0.81、1.06 和1.29 元（前次為0.9、1.16 和1.36 元），維持買入評(píng)級(jí)，公司仍然是我們中期看好的核心彈性標(biāo)的。目前市值110 億，白酒去年47 億收入，今年預(yù)計(jì)近55 億，剔除財(cái)務(wù)費(fèi)用影響純酒肉接近6 億利潤，其中白酒約5 億利潤，公司整體收入規(guī)模96 億，回調(diào)空間已十分有限，建議逢低買入。內(nèi)生、外延、國改三層催化目前邏輯和方向沒有變化，公司白酒內(nèi)生增長穩(wěn)定，收入15%利潤20%增長，仍存在圍繞酒肉業(yè)務(wù)的外延并購可能。
    公司整體剝離非主業(yè)，聚焦主業(yè)的思路沒有變化，只是自上而下國企改革的進(jìn)程難以把握，但在剝離非主業(yè)尤其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，彈性很大，仍有50%空間。
    預(yù)計(jì)白酒一季度仍實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，延續(xù)15 年趨勢。根據(jù)此前年報(bào)及我們估計(jì)，15 年白酒收入增長13%，利潤增長近20%，預(yù)計(jì)一季度延續(xù)年報(bào)趨勢，收入增速10-15%，繼續(xù)推進(jìn)低端酒全國化，同時(shí)中高端酒有所恢復(fù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)整體呈高端低端增速快，中端增速慢的格局。看母公司報(bào)表（牛欄山和鵬程為分公司，地產(chǎn)等非酒肉資產(chǎn)主要為子公司），收入增長12%，預(yù)收款11 億，同比增加1 億，環(huán)比減少1 億，判斷白酒整體增速仍在兩位數(shù)，預(yù)收款同比增加，繼續(xù)蓄水，作為定位50 元以下及百元左右的類快消產(chǎn)品，預(yù)收款收入占比約25%，并且2012 年行業(yè)調(diào)整以來預(yù)收款逆勢連年增加，說明公司終端銷售勢頭強(qiáng)勁，經(jīng)銷商打款積極，快速搶占全國低端酒份額。
    稅費(fèi)增加使凈利潤下降，但酒肉業(yè)績?nèi)栽龇黠@。公司合并報(bào)表利潤下降9%，主要是營業(yè)稅金及附加增長31%為4.6 億，去年同期僅3.5 億，估計(jì)主要是白酒消費(fèi)稅增加所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用7770 萬，同比增加3300 萬，增長76%，主要是地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累。而母公司利潤表顯示，在營業(yè)稅金及附加增長31%的情況下，母公司凈利潤增長10%，凈利潤2.07 億，說明白酒和肉的實(shí)際業(yè)績?nèi)杂忻黠@增長。
    股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：非主業(yè)加速剝離，國企改革，外延收購，白酒增長超預(yù)期。
    核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)剝離低于預(yù)期，白酒增長低于預(yù)期。