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公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
    觀點(diǎn)：
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額繼續(xù)穩(wěn)坐行業(yè)第1，全面推進(jìn)財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入28.90 億，同比下降59.46%。公司2016 年上半年股基市場(chǎng)份額8.46%，領(lǐng)先第2 名中信證券2.6 個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；報(bào)告期內(nèi)公司綜合傭金率萬(wàn)二點(diǎn)四，仍然全市場(chǎng)最低水平，較年初萬(wàn)二點(diǎn)八繼續(xù)下降14%，已經(jīng)觸底，下行空間非常有限。公司是互聯(lián)網(wǎng)證券龍頭，報(bào)告期內(nèi)堅(jiān)定互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展戰(zhàn)略，堅(jiān)持做大客戶基礎(chǔ)和客戶資產(chǎn)規(guī)模，不斷提高互聯(lián)網(wǎng)引流效應(yīng)，大力推進(jìn)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)職
能轉(zhuǎn)型，持續(xù)打造以“漲樂(lè)財(cái)富通”為載體的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷服務(wù)體系。報(bào)告期內(nèi)，“漲樂(lè)財(cái)富通”開(kāi)戶數(shù)占公司全部開(kāi)戶數(shù)的92.39%，公司78.27%的交易客戶通過(guò)“漲樂(lè)財(cái)富通”進(jìn)行交易。根據(jù)易觀智庫(kù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至報(bào)告期末“漲樂(lè)財(cái)富通”日均活躍用戶數(shù)位居券商類 App 第1 名。
    信用業(yè)務(wù)強(qiáng)化逆周期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)，市場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入15.48 億，同比下降44%。公司持續(xù)加強(qiáng)逆周期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)，不斷升級(jí)產(chǎn)品內(nèi)涵、加強(qiáng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。報(bào)告期末母公司兩融余額500.91 億，市場(chǎng)份額5.87%，位居行業(yè)第2，實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額仍有較大提升空間。
    大投行充分發(fā)揮并購(gòu)業(yè)務(wù)核心優(yōu)勢(shì)，股權(quán)承銷規(guī)模行業(yè)第3，并購(gòu)交易數(shù)量行業(yè)第1。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入8.35 億，同比增長(zhǎng)36.20%，其中財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)收入2.36 億，占投行業(yè)務(wù)收入的28%。
    公司持續(xù)推進(jìn)“專業(yè)化分工+體系化協(xié)同”的大投行業(yè)務(wù)模式，充分發(fā)揮并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的品牌效應(yīng)和輻射作用，持續(xù)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)并帶動(dòng)其他業(yè)務(wù)發(fā)展，加大資本中介力度，充分發(fā)揮公司資本、并購(gòu)基金和產(chǎn)業(yè)基金的效能，促進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)公司股權(quán)承銷業(yè)務(wù)主承銷金額行業(yè)排名第3，公司主導(dǎo)的并購(gòu)重組交易數(shù)量行業(yè)排名第1。
    資管業(yè)務(wù)規(guī)模和收入均實(shí)現(xiàn)大幅提升，資管總規(guī)模行業(yè)第2，主動(dòng)管理規(guī)模行業(yè)第4。報(bào)告期內(nèi)華泰資管公司管理的資管規(guī)模8240.82 億，較年初增長(zhǎng)54%，資管公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入7.34 億，較年初增長(zhǎng)28%。華泰資管公司以全業(yè)務(wù)價(jià)值鏈戰(zhàn)略為指導(dǎo)，以資產(chǎn)管理方和資產(chǎn)供給方的雙重角色，持續(xù)提升主動(dòng)管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力，不斷鍛造核心競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至報(bào)告期末，公司資管主動(dòng)管理業(yè)務(wù)規(guī)模2096 億，行業(yè)排名第4，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模行業(yè)排名第2。華泰資管公司新增資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模及發(fā)行數(shù)量分別位居行業(yè)第3 和第2。
    自營(yíng)不振，繼續(xù)大力發(fā)展非方向性投資業(yè)務(wù)和FICC 業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入15.85 億，同比下降52.46%。權(quán)益投資方面，投資收益率跑贏滬深300 指數(shù)，全面推進(jìn)投研體系建設(shè)，在控制方向性交易規(guī)模的前提下，大力發(fā)展非方向性投資業(yè)務(wù)；固定收益投資方面，深入拓展固定收益、大宗商品、外匯、銷售交易等業(yè)務(wù)，推進(jìn)FICC 業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局；積極開(kāi)展場(chǎng)內(nèi)量化投資交易業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，大力推進(jìn)場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。
    收購(gòu)AseetMark,財(cái)富管理再下一城。公司擬通過(guò)全資子公司華泰金控（香港）收購(gòu)美國(guó)金融科技公司AssetMark 的全部股份，華泰金控（香港）港幣78 億增資已獲證監(jiān)會(huì)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管部的無(wú)異議批準(zhǔn)函。本次收購(gòu)對(duì)華泰有重要戰(zhàn)略價(jià)值，AssetMark 在投資管理和投顧領(lǐng)域的專長(zhǎng)和理念與華泰財(cái)富管理轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略意圖相一致。收購(gòu)AssetMark，華泰在財(cái)富管理戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中走出領(lǐng)先一步。
    結(jié)論：
    我們推薦華泰證券的邏輯。1）華泰是互聯(lián)網(wǎng)證券龍頭，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)老大，成功的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略帶來(lái)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額迅速提升，增加的客戶體量又帶動(dòng)了包括資管、兩融、財(cái)富管理等其他業(yè)務(wù)，形成良性循環(huán)；2）華泰的并購(gòu)業(yè)務(wù)全行業(yè)排名第一，投資+投行的綜合金融并購(gòu)模式已經(jīng)成熟，資本介入貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和國(guó)企改革為公司并購(gòu)業(yè)務(wù)提供歷史性發(fā)展機(jī)遇，帶動(dòng)公司大投行業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展；3）華泰大資管實(shí)力雄厚，管理規(guī)模位居行業(yè)第二，主動(dòng)管理規(guī)模位居全行業(yè)第四，公司強(qiáng)大的產(chǎn)品創(chuàng)新能力和互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略助力大資管騰飛；4）7.8 億美元收購(gòu)美國(guó)金融科技巨頭AssetMark,具備在財(cái)富管理轉(zhuǎn)型率先突圍的潛質(zhì)；5）公司是大券商中估值最低標(biāo)的、彈性最大的標(biāo)的之一，具有很強(qiáng)的防御性和反彈彈性。
    我們預(yù)測(cè)公司2016、2017、2018 年?duì)I業(yè)收入為186 億、228 億、268 億，凈利潤(rùn)為77 億、94 億、111 億，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.08 元、1.32 元、1.55 元，對(duì)應(yīng)BVPS 分別為11.68 元、12.