>> 中信建投-齊峰新材（002521）產(chǎn)能釋放驅(qū)動(dòng)收入回升，競(jìng)爭(zhēng)加劇、鈦白粉上漲致凈利下降-160822
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2016/8/22 |
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花小偉 |
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簡(jiǎn)評(píng)
裝飾原紙龍頭，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)完善，產(chǎn)能供應(yīng)充足，收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。
齊峰新材所處行業(yè)為造紙行業(yè)中的裝飾原紙子行業(yè)，擁有裝飾原紙、表層耐磨紙、無(wú)紡布壁紙?jiān)埲笙盗挟a(chǎn)品：營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)世界：公司經(jīng)過(guò)多年市場(chǎng)開(kāi)拓，目前在常州、廣州等地設(shè)立了辦事處，并在山東、上海、北京、浙江建立營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)全國(guó)十二大區(qū)域的銷(xiāo)售，已形成較為完備的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，基本實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)地區(qū)的全面覆蓋。此外，公司營(yíng)銷(xiāo)中心下設(shè)國(guó)際貿(mào)易部，負(fù)責(zé)海外市場(chǎng)的開(kāi)拓。
目前公司產(chǎn)品已經(jīng)銷(xiāo)往美國(guó)、英國(guó)、加拿大、西班牙、墨西哥、印度、巴基斯坦、韓國(guó)等三十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
裝飾紙行業(yè)龍頭，產(chǎn)能充足，收入穩(wěn)增：公司是我國(guó)裝飾原紙行業(yè)少數(shù)掌握高檔裝飾原紙生產(chǎn)技術(shù)的龍頭企業(yè)。由于2015年行業(yè)第二、三大競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)產(chǎn)能相繼投放完畢，2016 年上半年，裝飾原紙行業(yè)供應(yīng)充足，競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，因此公司根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行了下調(diào)。但是公司作為裝飾原紙行業(yè)龍頭，目前擁有先進(jìn)水平的18 條紙機(jī)生產(chǎn)線，已形成年產(chǎn)各類(lèi)裝飾原紙34.3萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力，有效支撐了公司銷(xiāo)量的增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)收入穩(wěn)增。
分產(chǎn)品來(lái)看，2016H1 公司素色紙實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.30 億，同比降0.99%；印刷紙實(shí)現(xiàn)收入6.04 億，同比增13.06%；表層耐磨紙實(shí)現(xiàn)收入0.87 億，同比降10.41%；其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.14億，同比增39.19%。
鈦白粉價(jià)格進(jìn)入上漲周期，公司毛利率下降，業(yè)績(jī)承壓。
一方面，2016 年鈦白粉價(jià)格進(jìn)入上漲周期，其中金紅石型鈦白粉價(jià)格由年初的9450 元/噸上漲到6 月底的11200 元/噸，累計(jì)增長(zhǎng)18.5%；銳鈦型鈦白粉價(jià)格由年初的8750 元/噸上漲到6 月底的9650 元/噸，累計(jì)上漲10.2%。按照攀鋼釩鈦鈦白粉售價(jià)來(lái)看，2016 年上半年鈦白粉平均售價(jià)8582.12 元/噸，比2015 年上半年的平均售價(jià)7408.97 元/噸增長(zhǎng)15.83%。
另一方面，由于2016 年公司終端紙價(jià)下調(diào)，最終導(dǎo)致各品類(lèi)毛利率下降。分產(chǎn)品來(lái)看，2016H1 公司素色紙毛利率同比降3.22pct 至23.90%；印刷紙毛利率同比降8.68pct 至9.51%；表層耐磨紙毛利率同比降0.86pct至29.11%；綜合毛利率同比降5.72pct 至17.36%。
在期間費(fèi)用率上，公司在生產(chǎn)上增強(qiáng)提質(zhì)增效的管理舉措，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增0.27pct 至3.20%；管理費(fèi)用率同比增0.96pct 至6.77%；由于齊峰轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后利息支出減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降1.63pct 至0.41%。
熱電聯(lián)產(chǎn)逐步落實(shí)，地產(chǎn)景氣回升，有望帶來(lái)業(yè)績(jī)新驅(qū)動(dòng)。
（1）熱電聯(lián)產(chǎn)逐步落實(shí)，倡導(dǎo)環(huán)保，降低成本，增厚業(yè)績(jī)。2016 年3 月,公司變更部分募投項(xiàng)目,將剩余未建設(shè)的2 條2640mm 裝飾紙生產(chǎn)線變更成為:1 條2640mm 裝飾紙生產(chǎn)線和淄博市臨淄區(qū)朱臺(tái)熱力有限公司熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目。其中熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2017 年6 月建成投產(chǎn),預(yù)計(jì)每年可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售2.7 億,凈利潤(rùn)5600 萬(wàn)，目前已經(jīng)獲得了熱電廠的批文。由于公司成本構(gòu)成中,蒸汽和電力分別占到3.57%和8.23%,且鍋爐蒸汽需采取減溫減壓處理,能量損失大，項(xiàng)目完成后將減少此類(lèi)損失，降低成本，提高效益。環(huán)保方面，項(xiàng)目提升蒸汽熱效率，減少了燃煤的消耗與煙氣量的排放，有助于優(yōu)化當(dāng)?shù)啬茉唇Y(jié)構(gòu)。
（2）地產(chǎn)景氣度回升，帶來(lái)新催化。裝飾原紙作為裝修材料之一，也一定程度上受到房地產(chǎn)周期景氣影響，2016 年1-7 月我國(guó)商品房實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售面積7.58 億平方米，同比大幅增長(zhǎng)26.40%，預(yù)計(jì)此輪“地產(chǎn)熱“也將給公司下半年至明年初業(yè)績(jī)帶來(lái)新的業(yè)績(jī)催化。
投資建議：展望全年，我們?nèi)灾攸c(diǎn)關(guān)注2016 下半年后細(xì)分市場(chǎng)終端需求的變化，若需求復(fù)蘇恢復(fù)且價(jià)格持穩(wěn)，則公司在產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)情況下，再加上熱電廠逐漸開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，業(yè)績(jī)則可穩(wěn)健回升。我們預(yù)計(jì)2016-2017 年，公司歸母凈利潤(rùn)額分別為1.89、2.36 億元，同比分別約降30.4%、增25.5%，對(duì)應(yīng)目前總股本4.95 億股，攤薄EPS 為0.38、0.48 元，對(duì)應(yīng)PE 為26、20 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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