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公司凈利潤下滑主要原因包括：1．上年同期所得稅返回0.24 億元增加基數(shù)；2．聯(lián)營公司化工品交易中心帶來的投資收益同比下滑約0.25 億元，但預(yù)計(jì)未來進(jìn)一步惡化的概率較??；3．公司中期票據(jù)帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著增加。此前公司已經(jīng)預(yù)告上半年業(yè)績，利潤水平符合市場(chǎng)預(yù)期。
    公司上半年基本面已經(jīng)實(shí)質(zhì)改善。雖然公司上半年凈利潤下滑，但就核心業(yè)務(wù)看，經(jīng)營水平已經(jīng)開始改善。公司化工倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)上半年收入出現(xiàn)3.65%的小幅增長，毛利率大幅回升至69%，幅度高達(dá)9 個(gè)百分點(diǎn)，利潤總額超過0.6 億元，同比增長超過17%。公司乙二醇保稅倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)市場(chǎng)地位高規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)績進(jìn)一步回升可期。
    員工溢價(jià)持股彰顯發(fā)展信心。公司上周已經(jīng)完成員工持股計(jì)劃的發(fā)行，共發(fā)行股份2058 萬股，占總股本1.7%，認(rèn)購金額1.3 億元，發(fā)行價(jià)格6.71元（現(xiàn)價(jià)5.82 元），鎖定期3 年。目前仍倒掛15%，公司溢價(jià)實(shí)施員工持股計(jì)劃，顯示管理層對(duì)公司未來三年持續(xù)發(fā)展的堅(jiān)定信心，目前公司也是江蘇省國資唯一一家實(shí)施員工持股計(jì)劃的國有企業(yè)，預(yù)計(jì)未來成功的標(biāo)桿作用意義重大。
    未來三年業(yè)績有望連續(xù)上行。公司最近有近30 萬倉儲(chǔ)產(chǎn)能投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司保稅倉儲(chǔ)能力提升約35%，利用率提升后有望年貢獻(xiàn)利潤0.3 億-0.5億元，對(duì)公司業(yè)績回升保障力度加大。我們認(rèn)為公司保稅倉儲(chǔ)在張家港乃至長三角地位突出，定價(jià)能力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)倉儲(chǔ)價(jià)格有望穩(wěn)中回升，并推動(dòng)公司凈利潤從2015 年的0.25 億元連續(xù)反轉(zhuǎn)至（測(cè)算預(yù)計(jì)的）2016/2017年0.66 億元/1.47 億元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：化工保稅倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)回升力度弱；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司上半年凈利潤已經(jīng)見底，未來三年業(yè)績有望連續(xù)回升，且公司高溢價(jià)實(shí)施員工持股彰顯對(duì)未來發(fā)展的信心。維持公司利潤預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016/17/18 年凈利潤分別為0.66 億/1.47億/1.96 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.06/0.12/0.16 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為97/49/36 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)6.6 元。