>> 招商證券-佰利聯(lián)（002601）價格底部回升，盈利得到改善。系列報告之五-160823
| 上傳日期： |
2016/8/23 |
大小： |
792KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周錚，姚鑫 |
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同時公司預(yù)告2016 年1-9 月歸母凈利潤1.17-1.47 億元，同比增加100%-150%。
評論：
1、報告期內(nèi)鈦白粉收入同比下滑4.5%主要由于售價下降19.6%。
公司86.43%的收入來自于鈦白粉業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)公司完成鈦白粉產(chǎn)量12.22 萬噸，銷量12.79 萬噸，均同比增長18.65%，產(chǎn)銷率104.66%。鈦白粉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.02 億元，同比減少4.54%，主要由于鈦白粉平均售價較去年同期下降19.55%。從價格走勢看，上半年經(jīng)歷8 次提價后，鈦白粉價格底部回升，盈利上，毛利率為26.63%，較去年同期提升6.74%主要由于原材料成本同比下滑12.58%，盈利得到改善。
2、海外提價有利支撐國內(nèi)價格，下半年鈦白粉仍有漲價預(yù)期。
海外提價將直接利好中國出口，而中國出口量是2016 年需求端的最大變量。2016年1-6 月，我國鈦白粉出口34.9 萬噸，同比增長28.3%，全年出口量有望達(dá)到70 萬噸，同比增長30%以上，出口量將占到有效產(chǎn)能280 萬噸的四分之一。供給端尚未放量同時，出口的持續(xù)向好使得中國鈦白粉市場的供需格局發(fā)生改變。上半年中國鈦白粉出口、進(jìn)口價格均處于上升通道，公司提價9 次才達(dá)到15 年行業(yè)的均價水平，后續(xù)價格仍有上漲動力。
3、收購龍蟒鈦業(yè)，公司產(chǎn)能排名全球第四，在行業(yè)整合中處于先機(jī)。
鈦白粉行業(yè)整合大幕已經(jīng)拉開，公司并購行業(yè)巨頭龍蟒鈦業(yè)后，鈦白粉年產(chǎn)能將提升至56 萬噸，占國內(nèi)20%市場份額，躋身亞洲第一，全球第四。合并后根據(jù)龍蟒16-17 年業(yè)績承諾9、11 億元，保守估計2017 年公司有望實(shí)現(xiàn)凈利潤14 億元。
后續(xù)鈦白粉提價，公司凈利潤彈性較大。
4、投資建議
鈦白粉價格上漲支撐公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利反彈。二期20 萬噸氯化法鈦白粉產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)大規(guī)模進(jìn)口替代。不考慮并表，預(yù)計公司16-17 年eps 0.28 元、0.35 元。
龍蟒年初至今提價30%以上，2016 年盈利水平有望超出業(yè)績承諾，看好行業(yè)兩大龍頭并購后帶來的壟斷優(yōu)勢，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。
5、風(fēng)險提示
20 萬噸氯化法鈦白粉建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險；鈦白粉行業(yè)價格反彈低于預(yù)期
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