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從業(yè)務(wù)分拆來看，上半年傳統(tǒng)的MLCC 陶瓷材料收入穩(wěn)定，毛利率維持在37%左右；而陶瓷墨水憑借“技術(shù)+渠道”優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)收入增長14%，且毛利率提升至41%高于此前預(yù)期；此外，氧化鋯和氧化鋁收入分別增長96%和79%，收入占比從去年的12%提高至18%。我們認(rèn)為隨著公司下半年氧化鋯擴(kuò)產(chǎn)至1500 噸（目前大概在1000噸左右）以及氧化鋁在催化劑應(yīng)用領(lǐng)域逐漸鋪開，兩者在公司收入中的占比將不斷提升，成為公司未來內(nèi)生增長的主要源泉。
    新材料平臺(tái)建設(shè)不斷完善，高研發(fā)投入助力公司可持續(xù)發(fā)展。公司年初分別成立電陶、鋯材、鋁材事業(yè)部，內(nèi)部新材料組織架構(gòu)基本梳理完整，并于8月份在上海設(shè)立全資子公司，專職進(jìn)行電子材料、催化劑材料、環(huán)保材料、熱噴涂材料等領(lǐng)域的技術(shù)研究與開發(fā)，我們認(rèn)為優(yōu)越的區(qū)位優(yōu)勢將給公司帶來更多的優(yōu)秀人才，而公司上半年研發(fā)投入占收入比重達(dá)到6.64%，相比去年略有上升，持續(xù)可觀的研發(fā)投入將為公司未來產(chǎn)品創(chuàng)新提供充足的動(dòng)力。
    外延并購仍在進(jìn)行中，待完成后有望增厚未來業(yè)績。公司收購?fù)踝又铺者M(jìn)度略低于預(yù)期，目前收到證監(jiān)會(huì)二次反饋，仍有待商務(wù)部和證監(jiān)會(huì)審核通過；收購泓源光電已經(jīng)過董事會(huì)審議通過，但需要完成泓源光電退市、過戶等程序。兩標(biāo)的公司未來三年利潤承諾合計(jì)將達(dá)到7000 萬、9000 萬和11200萬元，待收購?fù)瓿珊髮@著增厚公司業(yè)績。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    我們預(yù)測公司2016-2018 年每股收益分別為0.43、0.61、0.76 元，公司作為新材料龍頭企業(yè)不僅內(nèi)生增長充足，外延收購還有望帶來業(yè)績增厚，未來成長值得關(guān)注。參考可比公司經(jīng)調(diào)整后的平均估值，國瓷材料16 年合理估值水平為104 倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為45 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    （1）氧化鋯、氧化鋁產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；（2）新產(chǎn)品下游客戶開拓不及預(yù)期；（3）收購?fù)踝又铺?、泓源光電仍存在不確定性。