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公司的高增長(zhǎng)主要來(lái)自于主營(yíng)業(yè)務(wù)動(dòng)力鋰電池銷(xiāo)量的增加，報(bào)告期公司產(chǎn)能充分釋放，上半年動(dòng)力電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.97 億元，同比增幅達(dá)162.5%；東源電器實(shí)現(xiàn)輸變電業(yè)務(wù)收入3.67 億元，同比增加221.6%，毛利率提升17.4pcts。
    鋰電產(chǎn)能?chē)?guó)內(nèi)龍頭、新能源發(fā)展持續(xù)支撐市場(chǎng)需求。公司動(dòng)力鋰電池質(zhì)量、市占率、產(chǎn)能在國(guó)內(nèi)均屬領(lǐng)先，2016 規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)6GWh。報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能，重點(diǎn)推進(jìn)合肥國(guó)軒年產(chǎn)6 億Ah 和青島國(guó)軒年產(chǎn)3 億Ah 動(dòng)力鋰電池的項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)兩個(gè)項(xiàng)目均可在第三季度建成投產(chǎn)。公司的超高產(chǎn)能在極強(qiáng)的盈利能力中得到了充分體現(xiàn)，動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)毛利率為50.3%，雖同比小幅下滑1.21pcts，但仍然遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。我國(guó)上半年新能源汽車(chē)產(chǎn)量約17.7 萬(wàn)輛，同比增速達(dá)125%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年仍保持年均超40%的增長(zhǎng)勢(shì)頭。巨大的市場(chǎng)空間可持續(xù)提供下游需求，公司鋰電池業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)仍然可期。
    設(shè)立子公司完善產(chǎn)品、地域布局，參股下游廠商夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力。公司同時(shí)公告，與浙江康盛股份合資設(shè)立瀘州國(guó)軒新能源有限公司，此舉旨在完善公司在西南地區(qū)的布局；同時(shí)也與中國(guó)航天萬(wàn)源合資設(shè)立航天國(guó)軒（唐山）鋰電池公司，雙方將在在動(dòng)力電池、石墨烯材料、風(fēng)電儲(chǔ)能產(chǎn)品等方面展開(kāi)深度合作，擴(kuò)充公司的產(chǎn)品種類。除此之外，公司也增資參股北汽系能源，共持有北汽新能源3.75%的股份，進(jìn)一步深化對(duì)下游整車(chē)廠商的拓展，有效增強(qiáng)公司電池產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。
    頻簽大單，三元新品打開(kāi)乘用車(chē)市場(chǎng)。公司今年二月與中通客車(chē)、南京金龍分別簽訂《2016 年動(dòng)力電池采購(gòu)合同》，兩份合同涉及金額均超10 億元。同時(shí)，公司繼續(xù)加強(qiáng)與乘用車(chē)廠商北汽、上汽、江淮等企業(yè)的戰(zhàn)略合作，為公司三元新品的投入市場(chǎng)提前鋪路。我們認(rèn)為，雖然補(bǔ)貼政策尚未明朗，但三元電池在電動(dòng)物流車(chē)、乘用車(chē)領(lǐng)域的占比不斷提高，此趨勢(shì)已不可逆轉(zhuǎn)，未來(lái)還有可能取消大客車(chē)對(duì)三元電池的使用限制，公司今年三季度即將釋放的三元系列產(chǎn)能尤為重要。
    輸變電業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)、綠色債券提供融資新渠道。報(bào)告期內(nèi)東源電器完成國(guó)家及江蘇省網(wǎng)招投標(biāo)準(zhǔn)備工作，并加緊直流型充電樁、車(chē)載高壓箱及車(chē)載充電機(jī)等新能源汽車(chē)配套產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。在今年二月發(fā)改委印發(fā)的《綠色債券發(fā)行指引》下，公司8 月擬申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)10 億元的綠色債券，改善公司資金需求，助力未來(lái)發(fā)展。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。新能源汽車(chē)市場(chǎng)增速及補(bǔ)貼政策持續(xù)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2016-18 年EPS 為1.16/1.56/2.06 元的預(yù)測(cè)，當(dāng)前股價(jià)37.28 元，對(duì)應(yīng)估值分別為32/24/18倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)46.4 元。