>> 中泰證券-國軒高科(002074)業(yè)績增長符合預期，產(chǎn)能投放動力十足-160731
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2016/8/2 |
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作者： |
曾朵紅 |
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其中2 季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.25 億元，同比增長60.53%，環(huán)比增長4.32%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.27 億元，同比增長7.11%，環(huán)比下降25.90%。2 季度對應EPS 為0.26 元。公司在1 季報中預測盈利區(qū)間為5.09 億元-6.19 億元，此次業(yè)績基本符合預期。
動力鋰電出貨量同比快速增加，季度凈利率環(huán)比下降：上半年中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)仍舊維持高速增長，市場整體態(tài)勢良好。受公司合肥二期2 億Ah、南京六合3 億Ah、及蘇州昆山工廠1 億Ah 的相繼投產(chǎn)，公司動力鋰電產(chǎn)能進一步釋放。測算公司上半年動力鋰電出貨3.5-4 Ah，考慮到1 季度存在電池回補，預計2 季度出貨量環(huán)比略有下降。測算上半年動力鋰電貢獻收入20 億元左右，此外，東源電器部分預計貢獻收入4 億元左右。盈利能力方面，Q2 凈利率下降了7.55 個百分點至18.52%，預計主要是因為Q1 部分公交訂單盈利水平相對較高，及2 季度東源電器的收入占比提升有關。
訂單充足，產(chǎn)能快速釋放，三元電池即將投產(chǎn)，2016 年有望持續(xù)高速增長：2016 年以來，公司相繼與中通客車、南京金龍簽訂10.4 億元、10.6 億元的供貨合同，為全年的業(yè)績高增長奠定了良好的基礎。此外，公司還與江淮、上汽、北汽、蘇州金龍、安凱等國內(nèi)知名整車企業(yè)結成戰(zhàn)略合作伙伴，未來訂單充足，銷量有保障。產(chǎn)能方面，隨著合肥三期和青島萊西將于三季度建成投產(chǎn)到2016 年底將具備18.5 億Ah 產(chǎn)能，其中三元電池約6 億Ah。預計三元電池將在3 季度建成投產(chǎn)，將主要供貨北汽新能源、奇瑞、江淮等。公司有序、高速擴產(chǎn)，同時多技術路線布局，不斷強化核心競爭力，為公司業(yè)績高增長奠定了堅實基礎。我們預計2016 年全年出貨量在8-10 億Ah 左右（三元超1 億Ah），對應55 億以上的營收，同比翻番；實現(xiàn)凈利10.5-11.5 億元以上，增長勢頭迅猛。
多元發(fā)展、縱向整合、產(chǎn)業(yè)鏈廣泛布局，電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈平臺型企業(yè)浮現(xiàn)：新能源汽車迎來高速發(fā)展，行業(yè)高景氣，未來前景廣闊，公司在產(chǎn)業(yè)鏈全面布局：1）在現(xiàn)有動力鋰電池的基礎上，公司內(nèi)部整合東源電器原有的輸配電設備業(yè)務的優(yōu)勢，切入新能源汽車充電設備領域，目前已經(jīng)開發(fā)出大功率充電樁、車載充電機及車用高壓配電箱等產(chǎn)品，未來將作為公司動力鋰電池配套產(chǎn)品，開發(fā)國內(nèi)外充電設施市場，形成協(xié)同效應。2）投資3.7 億增資北汽新能源3.75%的股權，強化與龍頭的戰(zhàn)略合作關系，保障公司動力電池的銷售，并配套北汽在青島萊西新建10 億Ah 產(chǎn)線。同時近期公告與航天萬源在唐山合資建設10 億Ah 產(chǎn)能；3）加強電池原材料及電池管理系統(tǒng)的投資布局。公司與星源材質(zhì)合作建設隔膜生產(chǎn)線，同時，公司增資加大上游正極材料以及下游BMS 系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)布局。公司不斷加強上下游協(xié)同發(fā)展，統(tǒng)籌布局，聯(lián)動發(fā)展，將實現(xiàn)從單一動力電池企業(yè)升級成電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈平臺型企業(yè)。
盈利預測及投資建議：受益于新能源汽車快速發(fā)展，公司是動力電池行業(yè)龍頭標的，依靠固有的區(qū)位優(yōu)勢+技術積淀+精密布局+優(yōu)質(zhì)客戶，打造動力電池為核心的產(chǎn)業(yè)鏈，布局升級電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈平臺型企業(yè)，2016年訂單充足，產(chǎn)能擴產(chǎn)順利，三元拓展順利，我們堅定看好公司未來發(fā)展。預計公司2016/2017/2018 年EPS為1.31/1.78/2.08 元，給予公司2016 年38 倍PE，對應目標價50 元，維持公司“買入”的投資評級。
風險提示：政策風險，新能源汽車推廣不達預期；動力電池擴產(chǎn)不達預期；市場競爭風險
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