>> 中原證券-佰利聯(lián)（002601）行業(yè)景氣復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)-160823
| 上傳日期： |
2016/8/23 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
顧敏豪 |
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在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)需求以及海外出口快速增長(zhǎng)推動(dòng)下，未來鈦白粉需求有望保持快速增長(zhǎng)，行業(yè)供給則在環(huán)保門檻提升等因素推動(dòng)下繼續(xù)收緊，從而帶來供需好轉(zhuǎn)，推動(dòng)行業(yè)景氣繼續(xù)提升。公司與四川龍蟒完成合并之后，有望打造成為全球鈦白粉巨頭企業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和影響力進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)公司2016、2017年EPS分別為0.27元和0.39元，以8月22日收盤價(jià)14.96元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為55.41倍和38.36倍，考慮并購因素，維持 “買入”的投資評(píng)級(jí)。
事件:
佰利聯(lián)（002601）發(fā)布2016年中報(bào)。2016年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.99億元，同比下滑1.72%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9398.26萬元，同比增長(zhǎng)43.78%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7110.97萬元，同比增長(zhǎng)52.49%，扣非后的凈利潤(rùn)為7010.03億元，同比增長(zhǎng)51.05%，基本每股收益0.1元。
點(diǎn)評(píng):
鈦白粉行業(yè)復(fù)蘇推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2015年底以來，受益于國(guó)內(nèi)外需求增長(zhǎng)和行業(yè)供給側(cè)改革推進(jìn)，鈦白粉行業(yè)景氣底部復(fù)蘇。今年上半年鈦白粉價(jià)格實(shí)現(xiàn)七連漲。但由于去年同期價(jià)格較高，上半年鈦白粉均價(jià)同比仍有一定下滑，公司鈦白粉銷售均價(jià)同比下滑約19.5%，導(dǎo)致公司收入小幅下滑。公司銷量則實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng)。上半年實(shí)現(xiàn)鈦白粉產(chǎn)量12.22萬噸，同比增長(zhǎng)12.94%，銷量12.79萬噸，同比增長(zhǎng)18.65%。
受益于鈦精礦、硫酸等原材料價(jià)格下降，公司產(chǎn)品盈利能力有所提升，推動(dòng)了上半年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率24.55%，同比提升5.76個(gè)百分點(diǎn)。其中鈦白粉業(yè)務(wù)毛利率26.63%，同比提升6.74個(gè)百分點(diǎn)。二季度以來，鈦白粉行業(yè)加速提價(jià)，公司二季度毛利率27.05%，同比提升8.30個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升9.40個(gè)百分點(diǎn)。
供需好轉(zhuǎn)，鈦白粉行業(yè)景氣有望持續(xù)上行。今年以來，國(guó)內(nèi)鈦白粉市場(chǎng)已經(jīng)歷連續(xù)9輪提價(jià)，累計(jì)漲價(jià)幅度超過30%。受益于產(chǎn)品價(jià)格的上漲，鈦白粉企業(yè)的盈利開始提升，行業(yè)景氣度回暖。未來行業(yè)供需有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。目前我國(guó)商品房銷售與新開工均呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，有望帶動(dòng)鈦白粉的國(guó)內(nèi)需求。此外國(guó)內(nèi)外鈦白粉價(jià)差處于高位，在海外鈦白粉企業(yè)持續(xù)提價(jià)以及人民幣貶值趨勢(shì)影響下，我國(guó)鈦白粉競(jìng)爭(zhēng)力有望提升，推動(dòng)出口的快速增長(zhǎng)。
供給方面，目前鈦白粉行業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)程已取得一定進(jìn)展。受近年來行業(yè)低迷的沖擊，加上環(huán)保壓力的持續(xù)提升，中小企業(yè)已開始陸續(xù)退出。近期《鈦白粉單位產(chǎn)品能耗限額》已發(fā)布，《鈦白粉工業(yè)污染防治技術(shù)政策》亦有望出臺(tái)，行業(yè)準(zhǔn)入門檻將大幅提升，進(jìn)一步加深落后產(chǎn)能的淘汰。隨著需求的增長(zhǎng)和產(chǎn)能的收縮，未來行業(yè)供需格局有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，推動(dòng)行業(yè)景氣繼續(xù)上行。
并購龍蟒獲批，打造國(guó)際鈦白粉巨頭：公司定增并購行業(yè)龍頭四川龍蟒已獲得證監(jiān)會(huì)審核通過，預(yù)計(jì)年內(nèi)有望完成。合并后的佰利聯(lián)擁有硫酸法產(chǎn)能50萬噸及氯化法產(chǎn)能6萬噸，成為全球第四大鈦白粉企業(yè)。屆時(shí)公司將占全國(guó)總產(chǎn)能的15%，總產(chǎn)量的20%，出口量占全國(guó)的40%以上，在國(guó)內(nèi)及出口市場(chǎng)均擁有充分的話語權(quán)。此外四川龍蟒有充足的釩鈦磁鐵礦資源，擁有60萬噸/年以上的鈦精礦采選能力，是業(yè)內(nèi)少數(shù)具有“釩鈦磁鐵礦—鈦精礦—鈦白粉”完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。合并后為公司鈦白粉生產(chǎn)提供部分原材料，有力的提升公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。
氯化法工藝期待進(jìn)一步突破：氯化法工藝產(chǎn)品附加值高，技術(shù)難度大，我國(guó)鈦白粉企業(yè)至今尚未能完全突破，存在巨大的進(jìn)口替代空間。在國(guó)內(nèi)鈦白粉企業(yè)的不斷努力和成長(zhǎng)下，未來我國(guó)實(shí)現(xiàn)氯化法工藝的突破是大概率事件。公司6萬噸氯化法鈦白粉項(xiàng)目于2015年建設(shè)完成并完成試車，生產(chǎn)逐步趨于穩(wěn)定。公司已成功開發(fā)BLR895、BLR896兩個(gè)型號(hào)的氯化法鈦白粉產(chǎn)品，產(chǎn)品品質(zhì)達(dá)到國(guó)際同行業(yè)先進(jìn)水平，得到了包括PPG、廣東新高麗等國(guó)內(nèi)外客戶的認(rèn)可。隨著氯化法領(lǐng)域的進(jìn)一步突破，公司有望在國(guó)內(nèi)高端鈦白粉領(lǐng)域擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議：不考慮并購，預(yù)計(jì)公司2016、2017年EPS分別為0.27元和0.39元，以8月22日收盤價(jià)14.96元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為55.41倍和38.36倍，考慮并購因素，維持 “買入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張、氯化法項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。
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