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二季度單季收入4.09 億元，同增28.31%，歸母凈利潤(rùn)0.51 億元，同增31.50%。寧夏公路院并表2700 余萬元（去年5-6 月并表464 萬元），增厚業(yè)績(jī)37%；剔除并表后內(nèi)生略有下滑，我們推測(cè)收入確認(rèn)進(jìn)度偏慢及母子公司業(yè)務(wù)地域重劃分導(dǎo)致。新簽訂單22.91 億元，較同期大幅增長(zhǎng)164.53%，其中勘察設(shè)計(jì)訂單15.6 億元，同比增長(zhǎng)80%，EPC 訂單中施工分包7.29 億元。充裕訂單有望帶動(dòng)下半年業(yè)績(jī)加速。
    ■寧夏院并表致期間費(fèi)用率提高，凈利率有所下滑。上半年公司綜合毛利率 37.15%，較同期下降0.09 個(gè) pct。三項(xiàng)費(fèi)用率為 20.70%，同比提高 0.68 個(gè) pct ， 其中銷售/ 管理/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)+0.12/+0.31/+0.24 個(gè)pct，主要系收購(gòu)寧夏公路院并表所致。所得稅率同比上升1.5 個(gè) pct，綜合致凈利率下降0.44 個(gè) pct，為 12.29%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出 1.35 億元，明顯改善，收現(xiàn)比為97.25%，較同期提高7 個(gè)pct，主要由于公司加大應(yīng)收賬款催收力度。
    ■未來預(yù)計(jì)持續(xù)外延做大做強(qiáng)：公司是江蘇省內(nèi)首家取得工程設(shè)計(jì)最高等級(jí)資質(zhì)——綜合甲級(jí)的設(shè)計(jì)單位，與蘇交科并列為江蘇省內(nèi)交通工程咨詢行業(yè)雙龍頭。6 月更名為中設(shè)設(shè)計(jì)集團(tuán)股份有限公司，以“做中國(guó)領(lǐng)先的工程設(shè)計(jì)咨詢公司”為目標(biāo)，將跨區(qū)域、跨領(lǐng)域并購(gòu)作為規(guī)模發(fā)展和業(yè)績(jī)提升的支撐，未來有望持續(xù)外延擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
    ■PPP 有望帶來新機(jī)遇。由于設(shè)計(jì)咨詢服務(wù)涵蓋項(xiàng)目全生命周期，公司可為投資方在后續(xù)與政府合作中爭(zhēng)取全周期最大利益，相應(yīng)獲得設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)及投資人在項(xiàng)目后續(xù)建設(shè)運(yùn)營(yíng)中讓渡的適當(dāng)利益。近期公告簽訂洋口港區(qū)15 萬噸級(jí)航道工程EPC 總包合同，工程承包業(yè)務(wù)實(shí)力逐步增強(qiáng)，我們認(rèn)為公司未來憑借與建筑公司合作經(jīng)驗(yàn)有望通過小比例跟投方式參與PPP 項(xiàng)目，拓展收入來源。
    ■激勵(lì)機(jī)制有望改善。設(shè)計(jì)咨詢企業(yè)人力成本占比高，適當(dāng)激勵(lì)可以綁定人才，掌握核心資源，同行業(yè)的蘇交科、中衡設(shè)計(jì)均實(shí)施了員工持股或股權(quán)激勵(lì)，我們預(yù)期公司未來亦有望創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制，利于長(zhǎng)期發(fā)展。
    ■投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2016/2017/2018 年EPS 分別為
    0.98/1.21/1.44 元，給予36.3 元目標(biāo)價(jià)（對(duì)應(yīng)2016 年30 倍PE），買入-A 評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。