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公司預(yù)計(jì)2016 年前三季度凈利潤3.72-4.34 億元。同比增長140%-180%。
    隔膜盈利超預(yù)期，BOPA 大幅增長。上半年公司凈利潤大幅增長主要是由于BOPA 薄膜景氣反轉(zhuǎn)以及隔膜銷量大幅增長。其中，隔膜收入增長2 倍，凈利潤增長3.2 倍，上半年貢獻(xiàn)凈利潤1.22 億，是業(yè)績大幅增長的主要推動(dòng)力；BOPA 薄膜年初至今價(jià)格漲幅約6000 元/噸，毛利率同比增加27.3PCT 至38.63%，我們測算凈利貢獻(xiàn)接近1 億，同比增長超過5 倍。
    隔膜持續(xù)放量，產(chǎn)品競爭力強(qiáng)。上半年干法隔膜降價(jià)，市場普遍擔(dān)心公司隔膜盈利能力下降。
    公司通過挖潛提升隔膜產(chǎn)能，成本下降明顯，消化降價(jià)不利影響。隨著后續(xù)補(bǔ)貼政策出臺，下半年隔膜需求放量，預(yù)計(jì)行業(yè)下半年降價(jià)概率較低。公司隔膜產(chǎn)能進(jìn)入快速釋放期，2018年產(chǎn)能將達(dá)到2.6 億平米，與2015 年相比隔膜產(chǎn)能增長4 倍。以4 元/平售價(jià)和40%凈利率測算，2.6 億平米隔膜可貢獻(xiàn)超過4 億凈利。隨著規(guī)模擴(kuò)大，公司濕法隔膜成本有望大幅降低，增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力。因此，我們認(rèn)為即使行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)，公司未來隔膜盈利能力依然有較強(qiáng)保障。
    BOPA 薄膜供需偏緊，進(jìn)入景氣周期。過去3 年BOPA 行業(yè)景氣低迷，新增產(chǎn)能較少，而需求保持10%左右較快增長。2015 年底日本尤尼吉可關(guān)閉4500 噸裝置后導(dǎo)致供給緊張，年初至今漲價(jià)約6000 元/噸，近期再漲2000 元至3 萬元/噸。9-10 月是行業(yè)傳統(tǒng)需求旺季，BOPA產(chǎn)品價(jià)格和盈利能力3 季度預(yù)計(jì)仍將持續(xù)上行。BOPA 薄膜設(shè)備依賴進(jìn)口，投資周期2 年以上，行業(yè)景氣有望持續(xù)。價(jià)格每漲1000 元，EPS 增厚0.04 元。
    新產(chǎn)品獲得市場認(rèn)可，后續(xù)客戶開拓值得期待。三元正極材料能量密度高，正逐漸成為電動(dòng)汽車未來主流路線。然而三元?jiǎng)恿﹄姵貙Ω裟ぐ踩蕴岢龈咭螅叨藵穹ǜ裟す┎粦?yīng)求。
    公司與中航鋰電成立合資公司生產(chǎn)濕法隔膜，證明公司濕隔膜質(zhì)量已經(jīng)得到下游大客戶的認(rèn)可。除中航鋰電外，公司也正送樣三星、LG、ATL、力神等國際國內(nèi)大廠，目前評價(jià)較好進(jìn)展順利，有望進(jìn)入更多動(dòng)力電池一線大廠的供應(yīng)鏈。
    維持買入評級。公司隔膜和BOPA 盈利超預(yù)期，再次上調(diào)公司2016-2018 年EPS4%/6%/1.4%至0.83/1.04/1.25 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2016 年P(guān)E30 倍，板塊內(nèi)估值較低。高端濕法隔膜供不應(yīng)求，進(jìn)入壁壘高認(rèn)證周期長，公司進(jìn)入比亞迪等大客戶供應(yīng)鏈，優(yōu)勢明顯；BOPA 景氣反轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期，維持“買入”評級。