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    主要觀點(diǎn)
    1.醫(yī)學(xué)影像設(shè)備制造依然是公司業(yè)務(wù)支柱
    報(bào)告期內(nèi)，公司醫(yī)學(xué)影像設(shè)備制造實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.46 億元，同比增長(zhǎng)11.76%。在品牌升級(jí)活動(dòng)的推動(dòng)下，公司DR 產(chǎn)品依托八大核心技術(shù)全部國(guó)產(chǎn)化的優(yōu)勢(shì)地位，瞄準(zhǔn)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)產(chǎn)品升級(jí)的行業(yè)機(jī)會(huì)，保持了強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)勢(shì)頭，上半年銷售量在600 臺(tái)左右；同時(shí)，1.5T 超導(dǎo)MRI 產(chǎn)品的銷售業(yè)績(jī)也取得了一定突破，上半年銷售量接近10 臺(tái)。分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)除了之前基數(shù)較大的華東和西南地區(qū)有所增速略有下滑之外，其他地區(qū)均實(shí)現(xiàn)了30%以上的高增長(zhǎng)，其中西北地區(qū)和中南地區(qū)同比增速高達(dá)104%和83%。我們預(yù)計(jì)公司作為國(guó)內(nèi)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備制造業(yè)的龍頭，DR產(chǎn)品仍將維持強(qiáng)勢(shì)地位，MRI 產(chǎn)品和即將上市的CT 產(chǎn)品有望在中高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國(guó)產(chǎn)化的突破，公司未來業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３挚焖僭鲩L(zhǎng)的勢(shì)頭。
    2.調(diào)結(jié)構(gòu)降成本，盈利結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善
    魚躍入主之后，公司開始了組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，特別是在營(yíng)銷體系建設(shè)上，一方面關(guān)閉銷售型子公司通過辦事處和銷售單元推進(jìn)銷售，另一方面強(qiáng)化了任務(wù)管理和業(yè)績(jī)考核推行優(yōu)勝劣汰制度，公司盈利結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步改善。報(bào)告期內(nèi)，公司核心業(yè)務(wù)的毛利率提高到了41.46%，較去年同期增加了5.9 個(gè)百分點(diǎn)；公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率雖然隨著品牌升級(jí)活動(dòng)和組織結(jié)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)行略有上升，但財(cái)務(wù)費(fèi)用受益于收到募集資金和購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的影響，報(bào)告期內(nèi)為負(fù)。我們預(yù)計(jì)隨著公司組織結(jié)構(gòu)調(diào)整的深化，公司未來盈利結(jié)構(gòu)還有進(jìn)一步向上改善的空間。
    3.“萬里云”加快擴(kuò)張速度，先手有望化成勝勢(shì)
    公司作為第三方醫(yī)學(xué)影像診斷行業(yè)的先行者，旗下的“萬里云”與阿里健康合作，以實(shí)體中心為基礎(chǔ)結(jié)合影像診斷醫(yī)生資源，以點(diǎn)外面打造覆蓋全國(guó)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的遠(yuǎn)程醫(yī)學(xué)影像診斷網(wǎng)絡(luò)，目前已初具規(guī)模。公司現(xiàn)在已擁有實(shí)體中心4 家，對(duì)接基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)600 余家，日讀片量1000張以上，其中大半為收費(fèi)較高的MRI 片。隨著國(guó)家鼓勵(lì)第三方醫(yī)學(xué)影像診斷行業(yè)的相關(guān)政策正式出臺(tái)，公司憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，實(shí)現(xiàn)線上與線下業(yè)務(wù)的無縫結(jié)合，未來發(fā)展值得期待。
    4.投資建議：
    暫不考慮“萬里云”項(xiàng)目對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.41 億元、10.82 億元和12.44億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.71 億元、0.95 億元和1.08 億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.18 元、0.25 元和0.28 元，對(duì)應(yīng)PE103倍、77 倍和68 倍。我們認(rèn)為公司受益于國(guó)內(nèi)醫(yī)學(xué)影像診斷設(shè)備龍頭企業(yè)的地位有望在盈利結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善下繼續(xù)保持業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，同時(shí)公司與阿里健康合作的“萬里云”業(yè)務(wù)在國(guó)家對(duì)第三方醫(yī)學(xué)影像診斷行業(yè)的政策推動(dòng)下未來發(fā)展?jié)摿薮?，公司的中長(zhǎng)期發(fā)展值得期待，我們維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示：
    內(nèi)部整合低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。