>> 西南證券-佰利聯(lián)（002601）業(yè)績符合預(yù)期，景氣周期中崛起的鈦白粉巨頭-160824
| 上傳日期： |
2016/8/24 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
商艾華 |
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業(yè)績符合預(yù)期，下半年漲價傳導(dǎo)至業(yè)績將更加順暢。公司上半年營業(yè)收入較去年同期基本持平，主要原因在于雖然去年同期公司主營產(chǎn)品鈦白粉價格處于高位，但報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)鈦白粉銷售量12.8 萬噸，同比增長18.7%，保證公司營收水平；同時，由于主要原材料價格下降，加之公司加強(qiáng)生產(chǎn)成本控制，促使主營業(yè)務(wù)毛利率提升5.8 個百分點至24.6%。另外，由于公司銀行借款與匯兌損失的增加，財務(wù)費用較15 年同期增長74.7%至4183 萬元。我們預(yù)計后續(xù)鈦白粉價格有望繼續(xù)上調(diào)，且前期鈦白粉的漲價有望更加順暢地傳導(dǎo)至業(yè)績。
公司氯化法鈦白粉穩(wěn)定運行，在全國率先實現(xiàn)氯化鈦白粉生產(chǎn)并有望搶占市場先機(jī)，繼續(xù)看好公司2016 年全年業(yè)績的高速增長。
落后產(chǎn)能淘汰+并購整合加速，供給側(cè)邏輯堅實。隨著《鈦白粉單位產(chǎn)品能耗限額》的正式實施以及相關(guān)環(huán)保政策的陸續(xù)出臺，鈦白粉供給側(cè)改革將加速落地，中小產(chǎn)能退出勢在必行。且佰利聯(lián)與龍蟒的合并，將打造產(chǎn)能56 萬噸/年的國內(nèi)鈦白粉絕對龍頭，形成規(guī)模足夠與國際鈦白粉廠商媲美的大型鈦白粉供應(yīng)商，提升其市場話語權(quán)的同時，也將促進(jìn)國內(nèi)鈦白粉行業(yè)的整合集中進(jìn)程。我們認(rèn)為供給側(cè)改革有望加速落后產(chǎn)能的去化并提高新增產(chǎn)能的門檻，結(jié)構(gòu)性地改善鈦白粉行業(yè)供求關(guān)系。
出口大幅提升，下游需求回暖。2016 年上半年我國鈦白粉出口34.8 萬噸，同比大幅增長28%。同時，歷時8 個多月的韓國對華金紅石型鈦白粉反傾銷案結(jié)束，預(yù)期出口將繼續(xù)升溫。國際鈦白粉廠商在全球范圍內(nèi)再次提價，也讓我國鈦白粉產(chǎn)品的價格優(yōu)勢在國際市場上越發(fā)明顯，佰利聯(lián)和四川龍蟒占據(jù)出口份額的40%，將率先受益于出口的穩(wěn)步提升。
盈利預(yù)測及評級：鈦白粉漲價持續(xù)，調(diào)升盈利預(yù)測，預(yù)計公司16-18 年EPS 為0.37 元、0.61 元和0.91 元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為40 倍、25 倍和16 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格提升不及預(yù)期的風(fēng)險，氯化法產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險，原材料價格波動的風(fēng)險。
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