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報(bào)告期內(nèi)，公司的零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入281,191萬元，同比增長(zhǎng)18.45%；批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6,859.43萬元，同比增長(zhǎng)14.26%。公司注重內(nèi)生增長(zhǎng)和外延并購協(xié)同發(fā)展，西南地區(qū)的門店實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入240,231.34萬元，同比增長(zhǎng)10.08%（按照?qǐng)?bào)告中的區(qū)域門店的統(tǒng)計(jì)數(shù)量，我們判斷增量門店的貢獻(xiàn)較小），是主業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)動(dòng)力。完成外延并購的零售藥店主體包括桂杏霖春藥房連鎖、蜀康醫(yī)藥連鎖等是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的另一來源，體現(xiàn)在省外區(qū)域。此外，通過引進(jìn)國(guó)外連鎖藥店的經(jīng)營(yíng)模式，公司不斷豐富業(yè)務(wù)種類、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍和實(shí)現(xiàn)電商業(yè)務(wù)創(chuàng)新，包括一心堂團(tuán)購業(yè)務(wù)、一心堂同城服務(wù)及一心堂到家生鮮B2C業(yè)務(wù)等。
    外延不斷。截止至6月30日，公司直營(yíng)門店數(shù)量3818家，較2015年底的3,496家增長(zhǎng)322家。同現(xiàn)有成熟門店的經(jīng)營(yíng)效率相比，新增門店的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和盈利能力都有一個(gè)很大的提升空間。2014年底的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)藥店連鎖比例僅僅為39.41%。由于連鎖經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)比較確定，對(duì)于一心堂這種藥店連鎖巨頭來說，可選的并購主體和并購空間巨大，外延增長(zhǎng)具備可持續(xù)性。
    擴(kuò)大業(yè)務(wù)創(chuàng)新邊界。除了線下擴(kuò)張，公司通過Hybris電商平臺(tái)搭建了多項(xiàng)創(chuàng)新性業(yè)務(wù)架構(gòu)，包括B2C、B2B、B2B2C、O2O等新業(yè)態(tài)，通過線上線下相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率的提升，比較有代表性的包括B2C模式下的一心堂到家業(yè)務(wù)等。創(chuàng)新和規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)公司零售業(yè)務(wù)的毛利率同比提升0.46個(gè)百分點(diǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：人力成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)；并購低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
    我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年的EPS分別為0.79元、0.99元和1.21元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為29.82倍、23.68倍和19.40倍。公司注重品牌經(jīng)營(yíng)，是區(qū)域連鎖藥店龍頭。通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、內(nèi)生增長(zhǎng)和外延并購協(xié)同發(fā)展，門店數(shù)量快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額不斷提升?？紤]到平穩(wěn)增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)預(yù)期及當(dāng)前的合理估值，給予買入評(píng)級(jí)。