>> 中銀國際-世茂股份（600823）：資源變現(xiàn)、業(yè)績大增、銷售持平-160824
| 上傳日期： |
2016/8/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
袁豪 |
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支撐評級的要點
上半年凈利潤大增50%，整售北京工三項目占當期的利潤81%。上半年，營業(yè)收入63.4 億元，同比下降25%，凈利潤13.9 億元，同比增長50%，每股收益0.52 元，其中整售北京世茂工三獲投資收益11.2 億元，占比當期利潤的81%；毛利率31.8%、凈利率21.8%，分別下降4.9 和提升10.9 個百分點，其中商業(yè)地產(chǎn)銷售毛利率維持高位40.5%，但住宅地產(chǎn)毛利率下降24.5%，因而拖累整體毛利率，預(yù)計下半年住宅地產(chǎn)毛利率將小幅回升。收入結(jié)構(gòu)中非物業(yè)銷售收入占比小幅回落至7.5%。報告期末，負債率和凈負債率分別為67%和27%，處于行業(yè)較低水平。
房地產(chǎn)結(jié)算同比下降25%，銷售全年預(yù)期同比持平。上半年，房地產(chǎn)結(jié)算金額59 億元，同比下降25%，其中住宅47 億元，同比下降19%，商業(yè)12 億元，同比下降43%；上半年，銷售金額75 億元，同比持平，完成年初計劃177 億元的42%，銷售面積46 萬平米，同比下降18%，銷售均價1.34 萬元，同比增長22%，銷售表現(xiàn)弱于同行，維持全年銷售預(yù)期177 億元的判斷，同比持平，同時銷售連續(xù)的低增長也會制約后續(xù)業(yè)績的表現(xiàn)；報告期末，公司預(yù)收賬款為59 億元，對于16 年地產(chǎn)業(yè)務(wù)的業(yè)績鎖定率為78%，鎖定表現(xiàn)較差。
多種融資渠道降融資成本，參投保險打造“商業(yè)+保險”模式。16 年1月成功發(fā)行20 億元短期票據(jù)，最終票面利率為3%；于3 月22 日完成2016 年公司債券（第一期）發(fā)行工作，實際發(fā)行規(guī)模人民幣20 億元，最終票面利率為3.29%；3 月推出再次67 億元定增預(yù)案收購商業(yè)地產(chǎn)項目，目前等待發(fā)審會過程當中；截至報告期末，公司資產(chǎn)負債率和凈負債率也分為67%和27%，遠低于行業(yè)平均水平，后續(xù)具有較大加杠桿空間。此外，16 年1 月公告計劃出資1.1 億元參與新沃財產(chǎn)保險公司的設(shè)立，占注冊資本的11%。
評級面臨的主要風險商業(yè)地產(chǎn)銷售周轉(zhuǎn)低于預(yù)期。
估值
鑒于銷售低于預(yù)期，我們分別將公司2016-18 年的每股收益預(yù)測下調(diào)至0.79、0.84 和0.9 元，維持目標價9.21 元，維持買入評級。
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