>> 安信證券-東山精密(002384)超市場(chǎng)預(yù)期，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)到來(lái)-160824
| 上傳日期： |
2016/8/24 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙曉光，鄭震湘 |
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2、2016 年1-9 月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度在180%-220%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)為1.58 億-1.80 億元。新收購(gòu)的MFLX 將于2016 年8 月1日納入合并范圍，預(yù)計(jì)將在一定程度上提升公司業(yè)績(jī)；此外，公司為收購(gòu)MFLX 公司100%股權(quán)發(fā)生的融資費(fèi)用和中介費(fèi)用約為1.3 億元。
■點(diǎn)評(píng)：我們首家深度覆蓋推薦東山精密，公司上半年業(yè)績(jī)驗(yàn)證符合預(yù)期！前三季度業(yè)績(jī)指引來(lái)看，歸屬上市股東凈利潤(rùn)1.58-1.80 億元，同比增長(zhǎng)180%-220%，對(duì)應(yīng)三季度單季635-2886 萬(wàn)元（收購(gòu)MFLX 融資和中介費(fèi)用約1.3 億元），較上年同期276 萬(wàn)大幅增長(zhǎng)！公司今年4G和電視業(yè)務(wù)開(kāi)展順利，連續(xù)拿下多個(gè)項(xiàng)目訂單，全年業(yè)績(jī)體量有保證。
收購(gòu)MFLX 完成切入FPC 領(lǐng)域，有望帶來(lái)新的業(yè)務(wù)空間及協(xié)同效應(yīng)，堅(jiān)定推薦！。
■公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，上半年業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。分產(chǎn)品來(lái)看，公司今年精密鈑金件、精密壓鑄件、LED 器件及模組、觸控面板及LCM模組等均進(jìn)展順利，增長(zhǎng)主要集中在LED 器件模組產(chǎn)品和觸控面板及LCM 模組產(chǎn)品，同比分別增長(zhǎng)74.98%/83.73%。同時(shí)各類產(chǎn)品毛利率均同比上升。我們?cè)诖酥厣旯緜鹘y(tǒng)鈑金加工業(yè)務(wù)穩(wěn)定，新能源汽車對(duì)于傳統(tǒng)汽車制造產(chǎn)業(yè)鏈的顛覆可能帶來(lái)公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，公司在特斯拉供應(yīng)鏈向大陸轉(zhuǎn)移上具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，精密鈑金件和壓鑄件有望成為未來(lái)盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
■公司今年4G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的通信業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快，華為訂單預(yù)計(jì)今明年將持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)，濾波器今年僅剛剛開(kāi)始。公司今年4G 業(yè)務(wù)投資逐步回升，連續(xù)中標(biāo)多個(gè)項(xiàng)目。據(jù)公司公告中標(biāo)華為天線訂單，數(shù)量足夠影響全年利潤(rùn)，濾波器業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)。在華為濾波器業(yè)務(wù)尚未完全恢復(fù)的情況下，一季度已經(jīng)恢復(fù)盈利，天線業(yè)務(wù)全年將至少貢獻(xiàn)五分之一利潤(rùn)。從行業(yè)空間看，華為天線業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)超過(guò)20 億需求，由于此前投入，公司今年在產(chǎn)能不需要擴(kuò)產(chǎn)的情況下產(chǎn)量已經(jīng)實(shí)現(xiàn)翻番。去年因?yàn)槟承┰蛞苿?dòng)電信4G 項(xiàng)目有所擱臵，恢復(fù)后預(yù)計(jì)月增長(zhǎng)10%-20%，根據(jù)各公司規(guī)劃，今年中國(guó)移動(dòng)計(jì)劃4G 基站總數(shù)要突破140 萬(wàn)個(gè)（15年110 萬(wàn)個(gè)）。聯(lián)通方面16 年的基站建設(shè)要求更是驚人，將投資240億元在今明兩年建設(shè)46.9 萬(wàn)個(gè)4G 基站。據(jù)業(yè)界估計(jì)，這次中國(guó)聯(lián)通的集采規(guī)模達(dá)240 億元。
■MFLX 未被市場(chǎng)充分挖局，A 客戶產(chǎn)業(yè)鏈的份額提升是最靠譜的投資邏輯，同時(shí)汽車及 VR 等產(chǎn)品的價(jià)值增長(zhǎng)速度預(yù)計(jì)超市場(chǎng)預(yù)期。收購(gòu)MFLX 完成后，公司將充分發(fā)揮與MFLX 公司的協(xié)同效應(yīng)，在市場(chǎng)渠道、產(chǎn)品技術(shù)等多方面形成互補(bǔ)。從行業(yè)角度看，未來(lái)消費(fèi)電子產(chǎn)品中 FPC 使用需求會(huì)持續(xù)增加，以手機(jī)為例，原有每臺(tái)手機(jī)6 塊左
右FPC，現(xiàn)在增加到超過(guò)13 塊，SMT 芯片后出貨價(jià)值更高。子行業(yè)的機(jī)會(huì)還是會(huì)出現(xiàn)在新產(chǎn)品、新應(yīng)用、新技術(shù)等方面，如虛擬現(xiàn)實(shí)VR、AR 等的應(yīng)用，需要HDI、FPC 以及軟硬結(jié)合板，Oculus 中大量使用FPC 連接，同時(shí)傳感器在手機(jī)中的使用也決定未來(lái)手機(jī)的主板將進(jìn)一步減小，F(xiàn)PC 的使用將更為普遍，Prismark 預(yù)計(jì)2019 年全球FPC 產(chǎn)值將達(dá)到138.32 億美元。以我們對(duì)于消費(fèi)電子的理解看，公司在 A 客戶中的份額預(yù)計(jì)將至少有翻番空間，大陸供應(yīng)商的份額提升邏輯持續(xù)有效，同時(shí)在汽車及 VR 中布局超預(yù)期，已經(jīng)是知名VR 產(chǎn)品的核心供應(yīng)商。
■投資建議：公司上半年業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，宣告業(yè)績(jī)拐點(diǎn)到來(lái)！公司積極開(kāi)拓互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)今年電視代工業(yè)務(wù)迎來(lái)跨越式增長(zhǎng)。
天線、鈑金等主業(yè)多點(diǎn)開(kāi)花，將維持業(yè)績(jī)體量，17 年濾波器等業(yè)務(wù)將帶來(lái)新的成長(zhǎng)空間。同時(shí)通過(guò)收購(gòu)MFLX，進(jìn)入FPC 領(lǐng)域?qū)?lái)新的業(yè)務(wù)空間，MFLX 納入并表有望進(jìn)一步提升公司業(yè)績(jī)。公司未來(lái)在大客戶中的份額預(yù)計(jì)大幅度提升，同時(shí)有望進(jìn)入新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，成長(zhǎng)性突出，維持推薦，給予買入-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)27 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)下游需求不達(dá)預(yù)期
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