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我們預(yù)計(jì)機(jī)車業(yè)務(wù)2016 年收入將同比下滑37%，受利用率疲軟及鐵路貨運(yùn)量下滑的拖累；動(dòng)車組業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)5%，因盡管2016 年預(yù)期招標(biāo)規(guī)模下降，但檢修收入增長(zhǎng)有望加速；2) 2016 年上半年新興產(chǎn)業(yè)收入增長(zhǎng)18%，符合我們?nèi)暝鲩L(zhǎng)18%的預(yù)期，中國(guó)中車將這一表現(xiàn)歸因于風(fēng)電、新能源汽車、新材料及部件銷售改善。
    海外新訂單同比增長(zhǎng)126%，但因交付時(shí)間因素，收入下滑18%。公司對(duì)實(shí)現(xiàn)2016 年70 億美元以上的海外新訂單目標(biāo)仍抱有信心；3) 毛利率擴(kuò)張1.3 個(gè)百分點(diǎn)至23.1%，受鐵路裝備/新興產(chǎn)業(yè)毛利率上升1.0/1.7 個(gè)百分點(diǎn)的推動(dòng)，但被營(yíng)業(yè)費(fèi)用率上升0.9 個(gè)百分點(diǎn)（受更高的資產(chǎn)減值損失、研發(fā)和商譽(yù)攤銷拖累）部分抵消。公司認(rèn)為毛利率上升得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，并預(yù)計(jì)因本土化/中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)的動(dòng)車組推動(dòng)成本進(jìn)一步降低，動(dòng)車組業(yè)務(wù)毛利率將維持穩(wěn)定；4) 動(dòng)車組三、四、五級(jí)修收入增幅超過30%，機(jī)車大修（6 年檢）收入同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁，因中國(guó)鐵路總公司高級(jí)修能力仍然不足。
    投資影響
    我們將2016/17/18 年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)2%/2%/1%，以計(jì)入最新的鐵路裝備業(yè)務(wù)增長(zhǎng)/費(fèi)用率假設(shè)，并將我們基于2017 年預(yù)期EV/GCI vs. CROCI/WACC 的12 個(gè)月A/H 股目標(biāo)價(jià)格下調(diào)2%/3%至人民幣9.1 元/7.8 港元（現(xiàn)金回報(bào)倍數(shù)仍為1.2 倍/0.9 倍）。維持對(duì)中國(guó)中車A/H 股的中性評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)包括鐵路裝備投資高于/低于預(yù)期、合并協(xié)同效應(yīng)好于/差于預(yù)期。