>> 中泰證券-國電南瑞（600406）業(yè)績10倍增長，資產(chǎn)注入可期-160825
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2016/8/25 |
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作者： |
沈成 |
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公司去年上半年利潤基數(shù)比較低，主要原因是去年上半年電網(wǎng)公司處于審計(jì)高峰，交貨和招標(biāo)相對(duì)延后，使公司的經(jīng)營成果出現(xiàn)了較大波動(dòng)，公司從去年三季度開始情況好轉(zhuǎn)，毛利率觸底反彈，費(fèi)用率逐步降低。今年中報(bào)也顯示了公司已經(jīng)逐步恢復(fù)元?dú)?，業(yè)績進(jìn)入了穩(wěn)步增長階段。
電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)發(fā)展良好，發(fā)電及新能源業(yè)務(wù)市場競爭加?。鹤鳛楣竞诵臉I(yè)務(wù)，電網(wǎng)自動(dòng)化新產(chǎn)品、新技術(shù)市場開拓取得較好成效，高端產(chǎn)品投運(yùn)增長，上半年實(shí)現(xiàn)營收22.49 億元，同比增長25.68%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤5.28 億元，同比增長98.88%，毛利率同比增加8.64 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到23.48%。發(fā)電及新能源業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營收6.87 億元，同比增長31.41%，受累于市場競爭加劇，且上半年投運(yùn)項(xiàng)目硬件含量較高，業(yè)務(wù)毛利率下降10.58 個(gè)百分點(diǎn)至5.16%。今年新能源業(yè)務(wù)繼續(xù)海外拓展，海外的退稅政策和回款情況均好于國內(nèi)，總包和逆變器均有更多斬獲。
節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)增長步伐穩(wěn)健：節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營收5.03 億元，同比增長43.06%，毛利率27.12%，同比增加10.89 個(gè)百分點(diǎn)。公司積極推廣電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)，上半年簽訂浙江、安徽等地區(qū)配電網(wǎng)節(jié)能改造設(shè)備、電能量提升等項(xiàng)目，培育電動(dòng)汽車充換電、港口岸電、綠色照明產(chǎn)業(yè)，電動(dòng)車充電樁產(chǎn)品合同同比大幅增長，落地蘇州金雞湖、無錫新安、宜興、嘉興蘆花蕩等水上服務(wù)區(qū)岸電項(xiàng)目及廣州路燈景觀照明項(xiàng)目。就充電樁業(yè)務(wù)而言，公司合同同比大幅增長，在電網(wǎng)招標(biāo)中份額在10%以上，2015 年中標(biāo)國網(wǎng)充電設(shè)備1.77 億元，國網(wǎng)2016 年招標(biāo)規(guī)模增速在1 倍以上，在國網(wǎng)主導(dǎo)的市場環(huán)境下，南瑞是充電樁真正的龍頭。此外，國網(wǎng)招標(biāo)價(jià)格較市場相對(duì)較高，毛利高達(dá)40%以上。
工業(yè)控制板塊收入同比增長1.5 倍：2016 上半年公司工業(yè)控制（含軌道交通）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3.29 億元，同比增長157.03%。由于上半年新投運(yùn)的項(xiàng)目毛利率稍低，上半年工業(yè)控制毛利率下滑至17.33%，相比15年全年毛利率20.61%下滑3.28 個(gè)百分點(diǎn)。公司中標(biāo)貴陽軌道交通1 號(hào)線、長沙軌道交通3 號(hào)線、寧高城際祿口新城南至高淳段等綜合監(jiān)控系統(tǒng)項(xiàng)目；寧和PPP 項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展加快；大鐵路安全監(jiān)控系統(tǒng)、直流系統(tǒng)等新產(chǎn)品應(yīng)用實(shí)現(xiàn)突破，中標(biāo)大冶至陽新高鐵安全監(jiān)控系統(tǒng)、哈爾濱至牡丹江段直流系統(tǒng)。有色煉化方面，中標(biāo)榮盛煉鋼穩(wěn)控設(shè)備、塔里木油田等一批綜自系統(tǒng)項(xiàng)目。
期間費(fèi)用率顯著下降，營運(yùn)能力有所提升：2016 年上半年，公司期間費(fèi)用率為11.72%，同比下降3.52 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率下降1.08 個(gè)百分點(diǎn)至4.99%，管理費(fèi)用率下降2.18 個(gè)百分點(diǎn)至7.10%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.26 個(gè)百分點(diǎn)至-0.37%。上半年公司還獲得營業(yè)外收入7466 萬元（主要來源于政府補(bǔ)貼），同比增長26.67%。公司2016 年上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少26 天至138 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少84 天至329 天；2016 年半年度末資產(chǎn)負(fù)債率為49.18%，資產(chǎn)負(fù)債表保持健康。公司2016 年上半年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流出5.41 億元，與去年上半年的凈流出5.08 億元基本持平。
集團(tuán)承諾2016 年解決同業(yè)競爭，資產(chǎn)注入值得期待：公司2013 年底公告的“國電南瑞發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書”當(dāng)中提到，國網(wǎng)電科院/南瑞集團(tuán)將繼續(xù)梳理南瑞繼保、普瑞特高壓、中電普瑞相關(guān)業(yè)務(wù)，在業(yè)務(wù)定位的基礎(chǔ)上通過科研立項(xiàng)、投資立項(xiàng)方面限制其與國電南瑞存在同業(yè)競爭業(yè)務(wù)的發(fā)展并承諾將于3 年內(nèi)，即2016 年底前，通過業(yè)務(wù)整合、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)注入等合法合規(guī)的方式解決國電南瑞與南瑞繼保、普瑞特高壓、中電普瑞之間存在的同業(yè)競爭。結(jié)合當(dāng)前國企改革的大背景，國電南瑞的國企改革方案隨時(shí)有推出的可能性，南瑞集團(tuán)收入和利潤大約是上市公司的2-3 倍，南瑞集團(tuán)整體資產(chǎn)整合存在較大的想象空間。
電改背景下電力交易平臺(tái)成為新增長點(diǎn)，子公司北京科東迎來新的發(fā)展機(jī)遇：2015 年11 月底，能源局下發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)電力市場建設(shè)的實(shí)施意見》，對(duì)于電力交易機(jī)構(gòu)給出了全新定義，首先明確了要求相對(duì)獨(dú)立，其次對(duì)于市場的體系也給出了明確的劃分：分為區(qū)域和?。▍^(qū)、市）電力市場，市場之間不分級(jí)別，區(qū)域電力市場包括在全國較大范圍內(nèi)和一定范圍內(nèi)資源優(yōu)化配置的電力市場兩類?！兑庖姟分袑?duì)于電力市場建設(shè)有了明確指導(dǎo)，市場中允許存在各種范圍的電力交易市場，我們預(yù)計(jì)會(huì)有三級(jí)電力交易市場的建設(shè)需求，大區(qū)級(jí)的會(huì)有北京和廣州兩大電網(wǎng)范圍的交易市場，各省會(huì)有面向省內(nèi)的市場，同時(shí)一些交易量大的地市級(jí)地區(qū)會(huì)建設(shè)獨(dú)立的地市級(jí)交易市場，各級(jí)市場中都會(huì)有交易平臺(tái)的建設(shè)需求，16 年將會(huì)有明確的市場啟動(dòng)。公司的全資子公司北京科東
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