>> 海通證券-中百集團(000759)：調(diào)整期業(yè)績短期承壓,證券化與成立產(chǎn)業(yè)基金助力轉(zhuǎn)型加速-160824
| 上傳日期： |
2016/8/25 |
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作者： |
汪立亭 |
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2016 上半年公司攤薄每股收益-0.09 元，凈資產(chǎn)收益率-2.13%；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.51 元。
公司同時公告：
A、擬將中心百貨店、黃陂購物中心和江夏購物廣場三家物業(yè)實施資產(chǎn)證券化，以獲得優(yōu)質(zhì)門店的物業(yè)增值收益，回收現(xiàn)金將用于補充運營資金。交易完成后，公司將收到交易對價不低于13.4 億元，預(yù)計將實現(xiàn)不低于6.24 億元的稅前收益，并將物業(yè)按市場價回租經(jīng)營。
B、公司將與武商聯(lián)等公司共同設(shè)立武漢東湖中百產(chǎn)業(yè)并購基金，基金認繳出資總額為30 億元，首期將認購8.93 億元。基金將圍繞中百集團產(chǎn)業(yè)鏈上下游發(fā)起并購，選擇與公司相關(guān)的武漢市七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)進行布局。
簡評和投資建議。
1.1H2016 公司關(guān)店力度空前，甩掉虧損包袱，合計關(guān)店54 家。關(guān)閉倉儲店34 家（32 家在重慶區(qū)域），關(guān)閉中百超市20 家。截至6 月底，公司營業(yè)網(wǎng)點達到1052家，其中倉儲211 家，中百超市810 家，百貨11 家，電器專賣店20 家。
上半年收入80.23 億元，同比下降6.77%。其中超市業(yè)態(tài)收入74.62 億元，同比下降7.63%。百貨業(yè)態(tài)收入5.72 億元，同比下降11.69%。我們估計均主要與消費環(huán)境偏弱，人工成本、租金成本攀升以及營銷投入加大有關(guān)。銷售策略調(diào)整，毛利率同比提高0.97 個百分點至20.25%。
期間費用額增加2.31 個百分點，主因人工與營銷成本增加。為留住人才與激活內(nèi)部動力，公司主動調(diào)整一線員工的薪酬結(jié)構(gòu)。報告期銷售費用中人工成本同比增長18.96%，管理費用中人工成本減少28.14%，薪酬調(diào)整預(yù)計每年增加費用1 億元，短期內(nèi)對業(yè)績造成一定壓力，但公司在行業(yè)低迷期提升員工薪酬，彰顯了管理層對經(jīng)營未來業(yè)績的信心，長期看好提薪將帶來的持續(xù)性業(yè)績釋放。
期間費用增加致上半年扣非歸屬虧損8160 萬元，同比下降1821.32%。收入下滑、期間費用率提高以及投資收益減少等，最終上半年歸屬凈虧損6246 萬元。
2.報告期，公司圍繞“業(yè)態(tài)”、“品類”與“后臺供應(yīng)鏈”進行戰(zhàn)略調(diào)整，轉(zhuǎn)型效果十分顯著，無論是落地速度、力度還是成效都超市場預(yù)期。與羅森合作便利店業(yè)態(tài)，老店改造后銷量翻番，毛利率提升5 個百分點。2016 年2 月，中百超市獲得在湖北獨家使用“羅森（LAWSON）”品牌開設(shè)便利店的授權(quán)，引入日本羅森商品配臵、營銷方式、門店運營等標準模型，搶占武漢便利店市場。目前，第一批6 家中百羅森門店開業(yè)，預(yù)計年內(nèi)將有40 家中百羅森店開業(yè)。
對超市經(jīng)營下大力氣轉(zhuǎn)型調(diào)整，尤其注重打造生鮮經(jīng)營能力：（1）引入股東永輝的23 人管理團隊，導(dǎo)入生鮮經(jīng)營模式，已經(jīng)完成6 家試點門店的調(diào)整；（2）推進生鮮統(tǒng)采統(tǒng)配，水果直采統(tǒng)配比例在倉儲門店中已達68.71%；（3）改造濱江苑首家綠標店，開出“鄰里生鮮
重塑采購體系，與永輝關(guān)聯(lián)交易采購3000 萬元。（1）對采購崗位公開競聘，引入中高端人才；（2）重新搭建商品組織結(jié)構(gòu)；（3）推行買手制，加大干貨及散裝食品的直采比例；（4）打造爆款，制定科學(xué)的營銷策略。
3.為轉(zhuǎn)型做充足儲備，公司從內(nèi)、外兩方面解決發(fā)展中的資金問題。內(nèi)部采用資產(chǎn)證券化方式盤活存量物業(yè)，外部協(xié)同國資成立產(chǎn)業(yè)基金培育潛力業(yè)務(wù)。公司有發(fā)展戰(zhàn)略，有執(zhí)行力強、激勵到位的管理團隊，再加上充足的內(nèi)外部資金支持以及國資股東開放的態(tài)度，相信轉(zhuǎn)型成效可以期待。
（1）公司計劃將13 億百貨資產(chǎn)證券化，盤活存量資產(chǎn)，享受物業(yè)價值升值，補充發(fā)展中的營運資金需求。擬將中心百貨店、黃陂購物中心和江夏購物廣場三家門店物業(yè)資產(chǎn)售后回租，交易完成后公司將收到交易對價不低于13.4 億元，預(yù)計將實現(xiàn)不低于6.24 億元的稅前收益。我們認為這是公司在國企改革進程中的大膽嘗試，三幢物業(yè)合計10.66 萬平米，售價13.4 億元-13.7 億元較為公允。當(dāng)前，公司賬面有息負債超過11 億，年利息費用超過6000-7000 萬。資產(chǎn)證券化所得資金可極大程度緩解公司借款壓力，預(yù)計年節(jié)約利息5000 萬以上。
（2）首期8.93 億產(chǎn)業(yè)基金（合計30 億）落地，圍繞公司上下游產(chǎn)業(yè)培育孵化，國資大力度參與支持，助力公司轉(zhuǎn)型。2016 年1 月，公司曾公告將與國資旗下公司成立產(chǎn)業(yè)并購基金，半年后出資比例、基金結(jié)構(gòu)、管理方式等細則出臺，產(chǎn)業(yè)基金成立后，將圍繞公司主業(yè)上下游進行投資、培育、孵化，基金參與方東湖投資、國資公司（引導(dǎo)基金）、武商聯(lián)、東湖創(chuàng)投均為國資背
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