>> 西南證券-恒逸石化（000703）行業(yè)景氣度提升帶動公司業(yè)績觸底反彈-160825
| 上傳日期： |
2016/8/25 |
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買入 |
作者： |
商艾華 |
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聚酯纖維業(yè)務(wù)復(fù)蘇跡象明顯。聚酯纖維業(yè)務(wù)上半年貢獻(xiàn)了41.7 億的營業(yè)收入，占總收入的30%，但是毛利潤高達(dá)2.3 億元，占總毛利潤的45%。今年上半年，華東地區(qū)POY 和DTY 均價分別上漲約700 和900 元/噸，提高了公司滌綸長絲的盈利能力，POY 和DTY 的毛利率分別提高了1.17 和0.38 個百分點。滌綸長絲行業(yè)經(jīng)歷了4 年時間的低迷，目前供需格局逐步轉(zhuǎn)好，未來產(chǎn)能增速不及需求增速，預(yù)計公司的聚酯纖維業(yè)務(wù)在行業(yè)景氣度上升的帶動下穩(wěn)步增長。
PTA 供求關(guān)系矛盾有效趨緩。隨著落后產(chǎn)能的逐步淘汰，PTA 行業(yè)的供需矛盾逐步得到改善，目前有效產(chǎn)能的開工率比較高。公司擁有610 萬噸的PTA 權(quán)益產(chǎn)能，并堅持推進(jìn)大規(guī)模裝置和節(jié)能降耗技術(shù)的應(yīng)用，在同行業(yè)中具有很大的競爭優(yōu)勢。公司根據(jù)市場行情的變化，創(chuàng)新性地提出并實施了價差套保經(jīng)營模式，同時按照三網(wǎng)均價推出現(xiàn)貨均價結(jié)算模式，有效的增強了PTA 板塊的盈利能力。目前，PTA 行業(yè)仍處于行業(yè)整合期，PTA 價格基本處在大型裝置的微利狀態(tài)下，這將有助于進(jìn)一步淘汰僵尸產(chǎn)能，促進(jìn)行業(yè)的進(jìn)一步復(fù)蘇。
文萊項目進(jìn)展順利。公司為文萊項目籌集不超過38 億元的定增方案已獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)，預(yù)計今年三季度完成方案實施。另外，文萊項目的設(shè)計和施工進(jìn)展順利，預(yù)計2018 年投產(chǎn)，屆時公司將形成煉油-PX-PTA-聚酯纖維的完整產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步提高自身競爭力和抗風(fēng)險能力。
剝離不良資產(chǎn)，降低營運費用。公司剝離了大幅虧損的上海恒逸，降低了管理費用；公司調(diào)整了PTA 的銷售結(jié)算政策，改由客戶承擔(dān)運費，因而銷售費用同比降低了62%；受益于利息支出減少和外匯套期保值業(yè)務(wù)，公司財務(wù)費用同比降低31%。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為0.53 元、0.67 元、0.84元，對應(yīng)動態(tài)PE 為21 倍、17 倍和13 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）油價可能大幅波動帶來的風(fēng)險；2）裝置運行或不及預(yù)期帶來的風(fēng)險；3）PTA 供需格局可能出現(xiàn)惡化帶來的風(fēng)險。
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