>> 中泰證券-陽泉煤業(yè)（600348）洗末煤業(yè)績貢獻明顯，下半年業(yè)績將顯著改善-160825
| 上傳日期： |
2016/8/25 |
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買入 |
作者： |
劉昭亮 |
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對其業(yè)績表現(xiàn)，具體點評如下：洗末煤需求較旺，帶動商品煤銷量見漲。報告期內(nèi)，公司煤炭銷售3426 萬噸，同比增長11.60%，其中公司自產(chǎn)煤1514 萬噸，同比減少3%，采購陽煤集團及其子公司煤炭1883 萬噸，同比增加10.9%。公司煤炭銷量的增長主要來自洗末煤，雖然上半年較快增長的水電對煤電形成了一定擠壓，但是隨著276天限產(chǎn)的執(zhí)行和天氣從五月轉(zhuǎn)暖，電廠在價格上漲的預期下備貨意愿強，這推動了公司末煤銷量的上漲，銷量達到2948 萬噸，同比增長19.17%。
成本嚴控疊加銷量上升，洗末煤毛利貢獻增長明顯。雖然，上半年國內(nèi)煤價處于近年來低位，公司洗末煤銷售均價為175 元/噸，同比下滑20%，但是公司通過精細化管理及降薪裁員等措施達到了降本增效，洗末煤噸煤成本下降了24.4%，疊加銷量的大幅上漲，洗末煤毛利達到6.21 億元，占總毛利82.3%，大幅高于2015 年22%的水平。
化肥市場持續(xù)走弱，化工用煤需求有所下降。從2015 年年中開始，化肥市場整體呈現(xiàn)逐漸低迷狀態(tài)，如華北尿素（中間品）價格在今年2 月份創(chuàng)下近8 年新低，這造成公司化工用煤客戶，如陽煤化工，采購意愿較差。塊煤銷量僅為223 萬噸，同比降低7.21%。從近三年數(shù)據(jù)來看，塊煤是貢獻公司利潤最大的煤種，而報告期內(nèi)塊煤售價400 元/噸，同比大幅下滑32%，毛利僅為2.35 億元，大幅下滑62%。
鋼廠客戶需求低迷，噴吹煤銷量下降明顯。報告期內(nèi)，主要鋼廠客戶鞍鋼、河北鋼鐵等面臨高庫存、融資難等問題，這造成了公司噴吹煤銷量大幅下滑，僅為150 萬噸，同比大幅下滑42.6%。噴吹粉煤的平均售價為357 元/噸，同比下滑28.5%，毛利僅為0.77 億元，大幅下滑74%。
期間費用總體下降，管理費用尤為顯著。報告期內(nèi)，公司期間費用合計為8.51 億元，同比下滑11.5%，節(jié)省了約1.1 億元。其中，管理費用4.37 億元，同比大幅下滑2.13 億元，降幅為33%，這得益于公司大力壓縮相關支出，使得職工薪酬、修理費、無形資產(chǎn)攤銷及研發(fā)費用等下降顯著。行業(yè)低迷的狀態(tài)下，公司為了補充現(xiàn)金流，增加了銀行貸款，報告期內(nèi)利息支出有所上漲，財務費用達到2.77 億元，增長了1.27 億元。
受讓集團采掘設備，強化煤礦安全生產(chǎn)工作。公司7 月份發(fā)布公告，擬購買部分陽煤集團的煤礦采掘設備，用于公司自身使用和反租賃給集團及其下屬公司使用，此項資產(chǎn)凈值評估為14.6 億元。我們認為，此項資產(chǎn)的收購將有利于公司對煤礦生產(chǎn)安全設備進行統(tǒng)一管理，提高設備利用率，提高經(jīng)濟效益。
冶金煤將迎來上漲時間窗口，公司下半年業(yè)績有望顯著改善。當前焦煤供給收縮顯著，而其港口庫存和焦化廠庫存都處于低位，隨著邁入9-10 月的冶金煤消費旺季，冶金煤有望迎來快速上漲的時間窗口。公司作為優(yōu)質(zhì)的噴吹煤供應商，業(yè)績有望環(huán)比顯著改善。
盈利預測與估值：我們預測公司2016-2018 年歸屬于母公司的凈利潤分別為2.52/4.34/6.52 億元，同比增長202.6%、72.13%、50.02%，折合EPS 分別是0.10/0.18/0.27 元/股。考慮到當前公司PB 僅為1.34 倍，估值較低，維持公司“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟低迷；行政性去產(chǎn)能的不確定性；
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