>> 申萬宏源-陽泉煤業(yè)(600348)2015年報點評：成本縮減保持微利，16年無煙煤價格上漲奠定業(yè)績反彈基礎(chǔ)-160411
| 上傳日期： |
2016/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周泰，劉曉寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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(注：因財務(wù)模型與上市公司統(tǒng)計口徑不同，數(shù)據(jù)結(jié)果稍有不同。)煤炭產(chǎn)銷量小幅增長，煤價大幅下跌致使營收縮減。雖然國內(nèi)煤炭市場的持續(xù)低迷，供過于求得供需形勢嚴峻，但是受益于公司煤質(zhì)較好，公司原煤產(chǎn)量3320 萬噸，同比增長6.92%，銷售6292 萬噸，同比增長14.61%；但是因市場低迷，公司銷售煤價同比下跌30.13%，綜合售價242.33 元/噸，致使營業(yè)收入下滑19.55%。
人工成本下降41.56%，大幅壓縮噸煤成本使噸煤毛利高達70 元。年報顯示，2015 年公司噸煤成本172.31 元/噸，比2014 年253.18 元/噸，下降80.87%，噸煤毛利潤70 元，毛利率40.64%。公司為保證經(jīng)濟效益，通過精簡機構(gòu)，加大用工整頓，降薪裁員等措施，使公司噸煤人工工資成本大幅下滑,職工薪酬噸煤成本55.49 元/噸，比同期減少41.56 元/噸，降幅41.56%；平均職工薪酬4.98 萬元/人/年，同比下降35.24%。
財務(wù)費用大增，拖累公司盈利水平。2015 年公司期間費用合計20.15 億元，同比下降12.39%。
但是其中財務(wù)費用高達4.04 億元，同比增長87.81%。主要受公司報告期內(nèi)銀行貸款增加，同時貸款利息支出增加所致。分析認為，煤價的大幅下跌直接導(dǎo)致了公司現(xiàn)金流緊張，為保障現(xiàn)金流公司負債增加，預(yù)計16 年該情況將會持續(xù)。
供給側(cè)改革受益者，無煙煤價格反彈奠定盈利增長基礎(chǔ)。從我們各地調(diào)研情況和各省規(guī)劃看實際去產(chǎn)能規(guī)模和速度快于全國目標，預(yù)計供給將會加速收縮，煤價整體平穩(wěn)。在不考慮需求大幅上升情況下，漲價下公司可實現(xiàn)業(yè)績大幅增長。且近日因安全事故頻發(fā)，國家安監(jiān)局及山西主管部門出臺相應(yīng)政策，4 月1 日起停產(chǎn)整頓整合礦井一個月以上以及關(guān)停手續(xù)不完備礦井，其中無煙煤、煉焦煤比重較大，加之商務(wù)部出臺禁止朝鮮無煙煤進口政策，國內(nèi)無煙煤供給急劇收縮，價格將大幅反彈。分析認為因此公司業(yè)績將迎來快速反彈。
投資觀點：公司煤質(zhì)較好，更具競爭力，且國內(nèi)無煙煤供給急劇收縮，價格反彈在即。因此預(yù)測公司16-18 年EPS 分別為0.04 元、0.42 元、0.56 元，對應(yīng)PE 為177 倍、17 倍、13 倍。
繼續(xù)維持“買入”評級。
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