>> 華鑫證券-雙塔食品（002481）增收不增利，下半年業(yè)績有望改善-160825
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
萬蓉 |
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就二季度單季來看，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.87億元，同比大幅增長65.12%，環(huán)比增長35.53%；歸母凈利潤1,446.28萬元，同比大幅下降76.68%，環(huán)比下降71.76%。
收入快速增長，毛利率下降：上半年收入大幅增長56.53%，分產(chǎn)品來看，（1）新設(shè)子公司從事豌豆等大宗原料進(jìn)出口貿(mào)易，銷售收入快速增長222%至3.91億元，收入占比由19.94%增至46.18%，為公司最主要收入來源，但毛利率僅3.85%，拉低了綜合毛利率；（2）粉絲收入同比減少23.49%至2.22億元，收入占比由53.58%降至26.19%，主要是由于膠東半島缺水制約了企業(yè)的正常生產(chǎn)，產(chǎn)能未充分利用，毛利率同比下降4.94pct至20.65%；（3）食用蛋白同比增長82.51%至1.04億元，低端蛋白放量明顯，且上半年進(jìn)口豌豆價格大幅上漲，使得毛利率同比下降15.91pct至54.22%，收入占比由10.55%增至12.3%；（4）食用菌蔬菜保持了較好的增長態(tài)勢，收入增長77.01%至0.85億元，收入占比由8.93%增至10.09%，但毛利率也大幅下滑28.24pct至21.87%，為歷史最低水平；（5）膳食纖維和大粉也都大幅增長，但毛利率水平表現(xiàn)不佳。以上眾因素共同作用，導(dǎo)致公司增收不增利。
期間費(fèi)用上升明顯，下半年難有改善：期間費(fèi)用率同比上升2pct至12.68%，主要是因?yàn)椋海?）銷售運(yùn)費(fèi)增長，銷售人員薪酬增長，同時公司為擴(kuò)大銷售促銷活動增多致銷售費(fèi)用同比大幅增長89.33%，銷售費(fèi)用率上升0.79pct至4.54%；（2）管理人員薪酬增加，資產(chǎn)折舊費(fèi)增加以及加大研發(fā)項(xiàng)目投入致管理費(fèi)用同比增長36.21%，管理費(fèi)用率下降0.42pct至2.78%；（3）本期外幣匯率變動較大，導(dǎo)致匯 兌損失增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅增長124.97%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升1.63pct至5.36%，為近年來最高，預(yù)計(jì)下半年仍將維持這個水平。
未來發(fā)展趨勢：（1）公司拓寬銷售渠道，與歐洲大型高性能三文魚飼料企業(yè)達(dá)成了供貨協(xié)議，低端蛋白后續(xù)有望持續(xù)放量；（2）公司利用提取淀粉后排放的蛋白漿液為原料生產(chǎn)食用蛋白,目前豌豆蛋白質(zhì)的回收率達(dá)到了95.5%,純度達(dá)到了90%以上,以前只能作為飼料出售的豌豆蛋白,現(xiàn)在已經(jīng)成為公司新的利潤增長點(diǎn)；（3）“糧人網(wǎng)”和大健康事業(yè)部仍處在投入階段，一但進(jìn)入正常運(yùn)營階段，毛利率有望大幅改善，并可延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，加快大眾健康產(chǎn)品的開發(fā)進(jìn)度，切入大健康領(lǐng)域。
盈利預(yù)測：我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2016-2018年公司EPS將分別達(dá)到0.10、0.15和0.21元，按照2016年8月25日收盤價7.42元進(jìn)行計(jì)算，對應(yīng)2016-2018年動態(tài)PE分別為74.2倍、49.5倍和35.3倍，維持“審慎推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示：（1）蛋白市場競爭加?。唬?）食品安全問題。
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