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    業(yè)績低于市場預期。H1 公司營收8.5 億，同比增57%，歸母凈利6567萬，同比降39%，Q2 營收增65%、歸母凈利降77%。H1 粉絲營收同比降24%，蛋白、銷售材料（豌豆+淀粉）同比增83%、222%，蛋白營收增長主因低純度蛋白客戶大幅拓展。大健康事業(yè)部加大投入下，H1 銷售費用同比增89%。
    干旱制約產(chǎn)能致粉絲收入下滑，原料價格提升致毛利率下降。公司當?shù)馗珊等彼萍s下，上半年粉絲產(chǎn)能未充分利用，粉絲收入同比降24%，二季度豌豆價格大幅上漲，致粉絲毛利率同比降4.9pct 至20.7%。上半年公司大幅增加豌豆貿(mào)易規(guī)模，H1 銷售材料3.8 億、同比增222%，但此業(yè)務毛利率僅3.9%，收入占比提升下、拉低了整體毛利率（18.8%，同比降10.4pct）。公司目前推行技改，擴充水源，預計下半年干旱影響有望緩解。
    公司已布局保健品品類，外延擴張有望加速。我國保健品行業(yè)正處于高速發(fā)展期，產(chǎn)業(yè)資本加速進入。2015 年公司成立大健康事業(yè)部，目前新品孕產(chǎn)婦復合蛋白保健品已上市。公司保健品計劃包含母嬰護理、中老年保健和運動健康三大方向，試水母嬰產(chǎn)品后，未來保健品品類延伸有望加速，不排除外延擴張的可能性。
    核心風險：食品安全問題；行業(yè)競爭加劇。