>> 東吳證券-華光股份（600475）鍋爐業(yè)績穩(wěn)中向好，國企改革落地譜新篇章-160826
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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買入 |
作者： |
袁理 |
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1）鍋爐制造收入7.61 億元，同比下降5.30%，毛利率19.44%增1.26PCT；工程綜合服務（環(huán)境工程與服務、電站工程與服務）收入7.04億元，同比增長9.21%，毛利率15.45%降0.72PCT；電力、熱力收入1.75 億元，同比下降0.82%，毛利率25.06%降0.68PCT。上半年綜合毛利率為18.85%，較上年同期增長0.1PCT。2）期間費用率11.73%，較上年同期增長0.25PCT，費用率略有提升。其中銷售費用率1.96%增長0.01PCT，管理費用率10.20%增長0.21PCT，財務費用相比上年同期增加42.55 萬元，費用整體管控良好。
新能源鍋爐表現(xiàn)靚麗，海外業(yè)務快速拓展：1）受宏觀經(jīng)濟下行壓力及市場需求不足影響，節(jié)能高效發(fā)電設備（流化床、煤粉鍋爐）繼續(xù)下滑，實現(xiàn)收入3.89 億元，同比下降39.57%。2）環(huán)保新能源發(fā)電設備（垃圾焚燒、生物質(zhì)、余熱鍋爐等）表現(xiàn)靚麗，實現(xiàn)收入3.73 億元，同比增長97.89%；上半年新增訂單4.61 億，同比增長36.39%，其中垃圾焚燒鍋爐（含爐排）占3.88 億元，同比大增168.07%。3）公司借力一帶一路政策積極拓展海外業(yè)務，已經(jīng)在印尼和巴基斯坦設立辦事處，目前業(yè)務進展順利，上半年國外收入3.95 億元，同比增長32.35%。
公司于5 月在印尼舉辦推介會宣傳效果明顯，未來有望加大海外市場拓展力度，為主業(yè)貢獻重要增量。
環(huán)保業(yè)務穩(wěn)步增長，運營項目大力拓展：1）煙氣治理業(yè)務穩(wěn)步推進，華光新動力上半年實現(xiàn)凈利潤0.25 億元表現(xiàn)優(yōu)異，含脫汞功能的脫硝催化劑、首臺濕式電除塵已成功進行工程應用，未來燃煤電廠超低排放和鍋爐煙氣治理政策全面推廣下重點受益。2）向國聯(lián)環(huán)保子公司中設國聯(lián)提供光伏電站工程業(yè)務，電站工程與服務營業(yè)收入同比增長明顯，主要為承接光伏電站于上半年實現(xiàn)銷售。3）投資設立公主嶺德聯(lián)生物質(zhì)能源有限公司開展公主嶺市生活垃圾焚燒發(fā)電BOT 項目（800 噸/日），切入垃圾焚燒發(fā)電領域，未來有望進一步打開市場，拓展公司在垃圾發(fā)電市場的規(guī)模和地域。
國企改革落地，國聯(lián)環(huán)保整體上市、員工持股開啟新篇章： 1）2016年8月12日，公司公告重組預案，國企改革終落地，地方環(huán)保能源巨艦將迎新發(fā)展：
1. 國聯(lián)環(huán)保整體上市，打造綜合環(huán)保能源服務商：13.84元/股向國聯(lián)集團發(fā)行4.27億股換股吸收合并母公司國聯(lián)環(huán)保（作價59.13億），實現(xiàn)國聯(lián)環(huán)保整體上市，上市后國聯(lián)集團將直接持有華光股份73.17%股權，成控股股東及實際控制人。國聯(lián)環(huán)保主營業(yè)務含鍋爐設備制造、地方能源供應、電站工程與服務、環(huán)境工程與服務，2015年實現(xiàn)收入40.49億元，歸母凈利6.22億元。重組完成后公司在地方能源供應、環(huán)保板塊實力將大大增強，實現(xiàn)由傳統(tǒng)的鍋爐設備制造商轉型為綜合環(huán)保能源服務提供商的跨越式轉變！2. 收購熱電體外股權，進一步增厚整體業(yè)績：1.91億元現(xiàn)金購買友聯(lián)熱電25%股權（作價0.84億元）、惠聯(lián)熱電25%股權（作價1.07億元），收購完成后友聯(lián)熱電、惠聯(lián)熱電仍有分別10%、7.5%股權在集團體外。友聯(lián)熱電、惠聯(lián)熱電2015年分別實現(xiàn)凈利潤0.41、0.81億元，體外股權收購進一步貢獻整體業(yè)績。
3. 開大范圍員工持股先河，優(yōu)化治理提升效率：擬以13.84元/股向華光股份2016年員工持股計劃（1.28億）、國聯(lián)金融（0.96億）發(fā)行0.16億股，募集不超過2.24億配套資金用于支付本次交易的現(xiàn)金對價和中介機構費用。其中員工持股計劃總人數(shù)不超過1338 人，占未來公司員工總人數(shù)的49%，覆蓋面為近年來江蘇省國企員工持股最大！有望進一步完善公司治理結構，大幅提升運作效率。
盈利預測與估值：預測上市公司2016-2018年 EPS0.46、0.55、0.65元，對應PE 31.70、26.70、22.78倍。換股收購完成后公司總股本將達到5.84億股，預計2016年歸母凈利潤將達到6.85億元，對應EPS1.17元， 2016年僅12.55PE，維持買入評級！風險提示：主業(yè)下行風險，環(huán)保業(yè)務拓展不及預期。
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