>> 安信證券-奧瑞金（002701）紅牛拖累增長，加碼體育轉(zhuǎn)型-160826
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
周文波 |
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受紅牛銷售下滑影響，上半年公司三片飲料罐收入下滑10%；2015 年公司廣西二片罐、青島二片罐項(xiàng)目建成投產(chǎn)；二片罐收入增長52.1%，達(dá)到5.4 億元，貢獻(xiàn)較大增量。我們認(rèn)為公司下半年業(yè)績增長有望逐漸恢復(fù)，一方面隨著紅牛經(jīng)營權(quán)的明晰，下半年紅牛增長有望逐漸恢復(fù)，我們草根調(diào)研7 月份紅牛銷量增長良好；另一方面，公司公告，與可口可樂簽訂了三片罐供應(yīng)合同，為可口可樂即飲咖啡供應(yīng)金屬罐。公司公告，公司寶雞二片罐項(xiàng)目、湖北咸寧新型包裝項(xiàng)目有望在年底建成投產(chǎn)，其中新型包裝項(xiàng)目包括鋁瓶罐、纖體罐項(xiàng)目，年產(chǎn)能分別為3 億罐和7 億罐，主要用于功能性飲料、高端啤酒、蛋白飲料包裝，與傳統(tǒng)罐型相比具備易開啟、多次密封、外觀精美等諸多優(yōu)勢特性，在全球范圍廣泛應(yīng)用于新產(chǎn)品和高端飲料，也符合國內(nèi)年輕化、時尚化、減量化的消費(fèi)文化，屬于高端產(chǎn)品，盈利能力更強(qiáng)，也有助于爭取優(yōu)質(zhì)客戶。
■馬口鐵價格有所回升：受益原材料馬口鐵價格下跌以及公司產(chǎn)品附加值提升，上半年公司三片罐毛利46.4%，提升9.4pct。據(jù)我們對馬口鐵價格的持續(xù)跟蹤，12-15 年馬口鐵價格持續(xù)下跌，13、14、15年均價分別較上年下降7.4%、5.8%、9.3%；公司13、14、15 年綜合毛利率分別較上年提升3.9pct、1.6pct、3.2pct。馬口鐵價格15 年初達(dá)到底谷，今年3 月底以來有所回升，公司馬口鐵庫存周期在2-3 個月，由于原材料成本占公司產(chǎn)品總成本約80-85%，建議密切關(guān)注。
■探索智能包裝，提供創(chuàng)新服務(wù)：公司一直致力于探索智能包裝等創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，通過將二維碼、大數(shù)據(jù)等技術(shù)應(yīng)用在包裝上，帶動包裝產(chǎn)品功能性拓展，使包裝具備防偽查詢、營銷宣傳、數(shù)據(jù)收集與分析等功能，已與紅牛及全聚德、北冰洋等客戶達(dá)成合作。公司6 月底公告收購國內(nèi)優(yōu)秀的手游研發(fā)發(fā)行商卡樂互動21.8%股權(quán)，并與中科金財、乾元聯(lián)合合作開展互聯(lián)網(wǎng)營銷、金融服務(wù)、數(shù)據(jù)服務(wù)、企業(yè)服務(wù)等業(yè)務(wù)。公司有望利用卡樂互動游戲形象、游戲畫面等資源豐富包裝產(chǎn)品，打造游戲周邊消費(fèi)產(chǎn)品；并可能探索廣告植入、游戲/包裝互動式營銷等服務(wù)，快速擴(kuò)展公司大數(shù)據(jù)來源，提升公司大數(shù)據(jù)應(yīng)用水平及精準(zhǔn)營銷能力，滿足客戶更多元化的需求，提高服務(wù)附加值。
■大包裝產(chǎn)業(yè)整合持續(xù)推進(jìn)：2015 年公司公告參股中糧包裝、舉牌永新股份，在金屬包裝及紙塑大包裝業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、提高市場份額、客戶粘性和產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)。同時公司從提供單一包裝物到為客戶提供包括品牌策劃、包裝設(shè)計(jì)與制造、灌裝服務(wù)、信息化輔助營銷等在內(nèi)的綜合服務(wù)，探索商業(yè)模式創(chuàng)新，紅牛二維碼項(xiàng)目取得良好成果，未來有望應(yīng)用到其他客戶，不斷強(qiáng)化綜合競爭力。公司參與投資民生加銀鑫牛戰(zhàn)略投資資產(chǎn)管理計(jì)劃，用于實(shí)施大包裝產(chǎn)業(yè)整合、及時把握和發(fā)現(xiàn)包裝行業(yè)的并購機(jī)會，有助于加快公司外延式發(fā)展步伐。
■體育布局持續(xù)推進(jìn)中：2015 年結(jié)合自身資源優(yōu)勢，積極布局體育領(lǐng)域，先后公告投資動吧、與美國棕熊隊(duì)簽訂冰球合作項(xiàng)目，8 月初與AJAXXL 簽訂協(xié)議擬以700 萬歐元收購法國歐塞爾足球俱樂部，體育產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)推進(jìn)；與平安證券成立體育文化產(chǎn)業(yè)基金、參與投資平安匯通金晟1 號專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，加強(qiáng)體育及與文體產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資的資金儲備。公司最大客戶紅牛與體育淵源深厚，未來兩家公司有望攜手布局國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)，共同搭建平臺，為優(yōu)質(zhì)客戶提供業(yè)務(wù)推廣宣傳的途徑，強(qiáng)化公司綜合包裝解決方案的服務(wù)能力。
■投資建議：預(yù)計(jì)公司16-18 年凈利潤12.05 億元、14.5 億元、17.7 億元，同比增長18.5%、20%、22%；每股收益0.51 元、0.61 元、0.75 元，維持“買入-A”評級，六個月目標(biāo)價12.5 元。
■風(fēng)險提示：下游飲料行業(yè)景氣度持續(xù)低迷、產(chǎn)業(yè)整合與新業(yè)務(wù)探索的不確定性。
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