>> 安信證券-炬華科技（300360）電表主業(yè)穩(wěn)定增長，多元布局能源互聯(lián)-160826
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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作者： |
黃守宏 |
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上半年公司業(yè)務(wù)規(guī)模及產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，中標(biāo)國家電網(wǎng)公司集中招標(biāo)及其他地方電網(wǎng)公司招標(biāo)采購項目增加。公司近三年在國網(wǎng)電能表招標(biāo)中的中標(biāo)率不斷提升，尤其是0.5S 級三相智能電表，中標(biāo)率已經(jīng)達到9.49%。
■毛利率明顯提升，期間費用控制良好：2016 上半年，單相智能電能表/三相智能電能表/專變、配變終端及集中器分別實現(xiàn)收入1.49/2.25/0.55 億元，同比變動-36.85/76.47/7.28%，毛利率分別為32.05/38.51/48.58%，同比變動6.3/-0.5/4.9 個pct，綜合毛利率為36.27%，同比上升4.3%。公司銷售、管理、財務(wù)費用分別為1721.76/4501.61/-818.22 萬元，比上年同期變動21.64/30.32/-11.15%，費率同比變動0.54/1.86/0.18 個pct，上半年收購子公司上海納宇電氣納入合并范圍是銷售和管理費用上升的主要原因，三項費用總體控制良好。
■定增加碼能源互聯(lián)網(wǎng),積極轉(zhuǎn)型能源服務(wù)商:公司公告8 月24 日定增預(yù)案已獲證監(jiān)會受理，擬募集不超10.5 億元投向能源需求側(cè)物聯(lián)網(wǎng)信息平臺、智能電力儀表和智能配用電設(shè)備智慧制造、智慧能源技術(shù)研究院、營銷及技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和補充流動資金。能源需求側(cè)物聯(lián)網(wǎng)信息平臺主要為居民用戶、工商企業(yè)等全面提供能源監(jiān)控、運營維護和綜合節(jié)能改造等增值服務(wù)；智能電力儀表及配用電設(shè)備制造主要針對公司智能電能計量與用電采集系統(tǒng)等產(chǎn)品的升級和拓展；智慧能源研究院旨在進一步加強公司研發(fā)實力，同時該研究院將申請CNAS 認(rèn)證實驗室，若申請成功未來出具的檢測報告望得到國際聯(lián)合互認(rèn)組織成員國的承認(rèn)。
■密集布局需求側(cè)管理龍頭蘇州太谷、納宇電氣、經(jīng)緯信息，培育未來增長點：①公司與浙大聯(lián)創(chuàng)投資和聯(lián)創(chuàng)基石共同發(fā)起設(shè)立炬華聯(lián)昕產(chǎn)業(yè)基金（公司以有限合伙人方式出資90%）增資太谷電力1704.3 萬元，持股比例4.76%。蘇州太谷向公司承諾其2016-2018 年分別實現(xiàn)凈利潤3000/4000/5000 萬元。若未能實現(xiàn)承諾原股東將以“本金+8%的年化利息”回購公司增資股份。蘇州太谷用戶側(cè)需求管理經(jīng)驗豐富，是業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的用電服務(wù)企業(yè)之一。此次交易有利于公司深入開展電力需求側(cè)管理平臺、電能在線監(jiān)測系統(tǒng)、電能管理與節(jié)能服務(wù)等項目。②公司以2 億元收購納宇電氣100%股權(quán)，2016/17/18 年備考利潤1960/2190/2450 萬元；納宇電氣是一家以技術(shù)為核心的科技型企業(yè)，納宇電氣的技術(shù)研發(fā)實力突出，專注用戶端智能電力儀表產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，具備為客戶提供智能化電力監(jiān)控、電能管理、電氣安全等系統(tǒng)性解決方案的能力，對行業(yè)內(nèi)用戶的多樣化需求理解深刻，產(chǎn)品線設(shè)臵齊全，產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計、更新?lián)Q代能力較強，銷售和售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)健全，行業(yè)口碑過硬。③公司出資1300萬增資經(jīng)緯信息，占股10%，2016/17/18 年備考利潤1500/1800/2200 萬元，若不達標(biāo)交易對手將按照“投資本金+ 8%的年化利息”回購，通過本次交易獲取用戶端能源的設(shè)計、安裝、能源監(jiān)測及節(jié)能服務(wù)的能力和經(jīng)驗，快速切入用電需求側(cè)管理及能源互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)相關(guān)領(lǐng)域。
通過上述部署，公司在電力計量、管理系統(tǒng)領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)實力將得到加強，同時通過產(chǎn)業(yè)并購基金以相對安全的并購方式促進公司現(xiàn)有產(chǎn)品的市場推廣和應(yīng)用，加速公司業(yè)務(wù)核心從電能計量儀表及用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售向電力行業(yè)電力設(shè)計、售電側(cè)服務(wù)等多業(yè)務(wù)、全方位拓展的發(fā)展戰(zhàn)略。
■國網(wǎng)地區(qū)電改提速，靜待售電改革東風(fēng)來: 國網(wǎng)總經(jīng)理到位后，所轄區(qū)域電改明顯加速，山西、江蘇、京津冀相繼出臺詳細電改文件；公司早在2015 年9 月便聯(lián)合大股東炬華集團設(shè)立浙江炬能售電公司，合資公司注冊資本2.18 億元(其中公司持股90%)；據(jù)電改配套文件規(guī)定, 若售電公司超2 億注冊資本門檻，原則上其在區(qū)內(nèi)售電量不受限制,炬能售電已做好充足準(zhǔn)備靜待售電改革東風(fēng)來臨。
■物聯(lián)網(wǎng)時代起步，公司四表集抄優(yōu)勢明顯:NB-IOT 商業(yè)化標(biāo)準(zhǔn)落地加速物聯(lián)網(wǎng)時代步伐，結(jié)合國網(wǎng)2016 年新增智能電表6058 萬只，并推廣電、水、氣、熱“四表合一”采集的工作目標(biāo)，公司優(yōu)勢明顯。公司主要可提供的設(shè)備有電表部分，燃氣表的通訊模塊、協(xié)議轉(zhuǎn)換器、水表，符合綜合能源管理的大方向，已獲得政府和國網(wǎng)的支持，公司也從浙江省開始積極的展開布局。
■投資建議：我們看好公司在定增的戰(zhàn)略方向，在主業(yè)計量裝臵穩(wěn)定增長的同時,預(yù)期用電服務(wù)等新業(yè)務(wù)對公司業(yè)績會有提升;我們預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為0.84、1.00、1.15 元；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為37.2 元。
■風(fēng)險提示：定向增發(fā)不及預(yù)期，用電服務(wù)業(yè)務(wù)不及預(yù)期，國網(wǎng)中標(biāo)不及預(yù)期
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