>> 東吳證券-許繼電氣(000400)電網(wǎng)業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，直流和電源業(yè)務(wù)是未來(lái)看點(diǎn)-160824
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
曾朵紅 |
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對(duì)應(yīng)EPS 為0.07 元。其中2 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.53億元，同比增長(zhǎng)43.12%，環(huán)比增長(zhǎng)106.54%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.74 億元，同比增長(zhǎng)13.79%，環(huán)比增長(zhǎng)105.49%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.0344 元。
智能變配電系統(tǒng)板塊中農(nóng)網(wǎng)落地帶來(lái)營(yíng)收提升，同時(shí)毛利滑落。智能變配電系統(tǒng)營(yíng)收10.85 億，同比增長(zhǎng)23.79%，毛利率23.64%，同比下降28.6 個(gè)百分點(diǎn)。智能變配電主要包括主干網(wǎng)和配網(wǎng)的二次設(shè)備，對(duì)于高電壓等級(jí)來(lái)說(shuō)就是保護(hù)設(shè)備和整站的監(jiān)控系統(tǒng)，對(duì)于配網(wǎng)來(lái)說(shuō)就是配電自動(dòng)化設(shè)備。上半年主干網(wǎng)的二次設(shè)備招標(biāo)量并沒(méi)有大多增長(zhǎng)，已經(jīng)公告的前四批主干網(wǎng)招標(biāo)中10-750 千伏的變電監(jiān)控系統(tǒng)1331 套，去年同期1827套；而配網(wǎng)行業(yè)中的農(nóng)網(wǎng)投資有明顯提速，同時(shí)農(nóng)網(wǎng)行業(yè)中大多采用兩遙的低端設(shè)備，所以導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收多毛利下滑，未來(lái)城市配網(wǎng)如果投資有起色，對(duì)于二次設(shè)備將會(huì)有極大促進(jìn)。
智能中壓供用電板塊中營(yíng)收平穩(wěn)，毛利大幅下滑。智能中壓供用電板塊營(yíng)收5.82 億，同比下降8.8%，毛利率5.65%，同比下降51.4 個(gè)百分點(diǎn)。智能中壓工業(yè)供電設(shè)備主要包括主干網(wǎng)、配網(wǎng)和軌交行業(yè)的一次設(shè)備，各電壓等級(jí)的開(kāi)關(guān)和配網(wǎng)的變壓器、環(huán)網(wǎng)柜等。智能中壓工業(yè)供電設(shè)備也主要依靠配網(wǎng)投資，今年上半年全國(guó)的配網(wǎng)建設(shè)增速偏慢，同比下滑20%的投資總額，同時(shí)配網(wǎng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，設(shè)備價(jià)格還在下降，導(dǎo)致整個(gè)業(yè)務(wù)板塊毛利大幅下滑。
直流業(yè)務(wù)訂單確認(rèn)加速，全球能源互聯(lián)網(wǎng)的大背景下特高壓發(fā)展進(jìn)入常態(tài)化。直流輸電板塊營(yíng)收3.06 億，同比增長(zhǎng)239.08%，毛利率48.26%，同比增加19.7%個(gè)百分點(diǎn)。特高壓項(xiàng)目交付周期長(zhǎng)，今年確認(rèn)的訂單基本來(lái)自于2015 年。市場(chǎng)中許繼與西電、中電普瑞三家主導(dǎo)直流換流閥市場(chǎng)，后來(lái)ABB 四方也進(jìn)入國(guó)網(wǎng)中標(biāo)名單，控制保護(hù)方面基本是與南瑞繼保兩分天下。
2015 年特高壓項(xiàng)目進(jìn)展超預(yù)期，公司新增四條線路的訂單，合計(jì)20 億元。2016 年新增滇西北至廣東特高壓直流換流閥5 個(gè)億訂單和渝鄂直流背靠背聯(lián)網(wǎng)兩個(gè)換流閥10 個(gè)億訂單。許繼未來(lái)2-3 年內(nèi)將持續(xù)受益于特高壓的提速建設(shè)。
智能電表業(yè)務(wù)進(jìn)入平穩(wěn)期，智能電源業(yè)務(wù)中充電樁表現(xiàn)搶眼。
智能電表營(yíng)收3.36 億（國(guó)網(wǎng)第一批中中標(biāo)2.18 億），同比增長(zhǎng)9.37%，毛利14.74%，同比減少21.78 個(gè)百分點(diǎn)；智能電源營(yíng)收2.56 億，同比提升150%，毛利15.91%，同比減少12 個(gè)百分點(diǎn)。智能電表業(yè)務(wù)進(jìn)入平穩(wěn)期，數(shù)量上與15 年保持平穩(wěn)，價(jià)格下降過(guò)快是毛利降低的主要原因，據(jù)統(tǒng)計(jì)智能電表從年初價(jià)格下滑了15%，但是16年電網(wǎng)公司將對(duì)于電表提出了新技術(shù)要求，從窄帶到寬帶或雙模的升級(jí)，看好技術(shù)升級(jí)后電表的更新?lián)Q代。14年國(guó)家電網(wǎng)公司大力推行換電的充電模式，許繼在其中受益頗深，15年上半年該模式的招標(biāo)量有限兩批共計(jì)6萬(wàn)kW裝機(jī)，下半年開(kāi)展了一次大規(guī)模的招標(biāo)，單次招標(biāo)83萬(wàn)kW裝機(jī)，公司中標(biāo)1.8億。16年國(guó)網(wǎng)兩次招標(biāo)中，許繼中標(biāo)超過(guò)9萬(wàn)kW，營(yíng)收在1.35億元。
上半年公司費(fèi)用率程小幅下降，預(yù)收款增加顯示充足訂單。2016年上半年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率7.10%較去年略有下降；管理費(fèi)用率5.76%，去年同期為11.15%，有較大幅度下降，主要因公司本期減少研發(fā)投入；財(cái)務(wù)費(fèi)用0.23億與去年持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用率因收入增加有所降低。2016年6月底公司預(yù)收賬款為4.03億元，較今年年初增長(zhǎng)32.29%，反映公司上半年新接手的項(xiàng)目較多，經(jīng)營(yíng)情況較好；應(yīng)收賬款75.07億元，與年初基本一致；存貨22.75億元，自年初增長(zhǎng)25.65%，為下半年訂單備貨充足?，F(xiàn)金流量方面，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~上半年金額為-0.66億元，較去年上半年-1.03億有所增加，主要因本期客戶回款同比增加。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為0.87/1.04/1.20元，同比增長(zhǎng)22%/20%/15%，考慮到公司的產(chǎn)品布局和未來(lái)的發(fā)展空間，給予2016年23倍PE，目標(biāo)價(jià)20元，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：智能電網(wǎng)投資進(jìn)度低于預(yù)期，特高壓進(jìn)度低于預(yù)期。
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