>> 國泰君安-杭蕭鋼構(gòu)(600477)技術(shù)授權(quán)致盈利大增,定增加碼優(yōu)勢突出-160827
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
維持增持。公 司上半年?duì)I收/歸母凈利分別為 17/+13.5%、2.2/+683%億元，超出我們此前預(yù)期，但考慮到下半年技術(shù)授權(quán)許可模式存不確定性，我們維持預(yù)測公司2016/17 年EPS 為0.32/0.49 元，參考可比公司估值水平，并考慮到鋼結(jié)構(gòu)住宅迎向上長周期，近期市場風(fēng)險偏好提升，提升目標(biāo)價至10.24 元，對應(yīng)2016 年32 倍PE，維持增持評級。
技術(shù)許可致盈利能力大增，現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)。1) 報告期毛/凈利率分別為33.77%/+10.55pct、13.08%/10.91pct，受技術(shù)授權(quán)商業(yè)模式影響盈利能力大增；2）營業(yè)稅金及附加263 萬元/-89%，系營改增所致，期間費(fèi)用率18.2%/+0.14pct，其中管理費(fèi)用2.3 億元，費(fèi)用率13.75%/+2.29pct，系股權(quán)激勵股份支付及研發(fā)費(fèi)用增加所致；3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流2.4 億元/+70%，系技術(shù)許可推廣及收款加強(qiáng)所致；4）報告期應(yīng)收賬款9.6 億元/+30pct，占資產(chǎn)15.8%，資產(chǎn)減值損失-621 萬元，系部分壞賬損失沖回所致。
技術(shù)授權(quán)模式落地加速，定增加碼鋼結(jié)構(gòu)住宅提升領(lǐng)先優(yōu)勢。1）年初至今技術(shù)授權(quán)商業(yè)模式已落地13 單（上半年12 單），收取資源使用費(fèi)總計達(dá)4.35 億元，2014/15 分別落地1/9 單，商業(yè)模式落地加速明顯；2）擬定增不超過1 億股募資7 億元（發(fā)行日首日定價，鎖1 年），投向萬郡大都城3-4 期（定增投入6.5 億）和綠色建筑研究院（0.5 億元）加碼鋼結(jié)構(gòu)住宅；3）國務(wù)院/工信部大力推廣裝配式建筑，未來10 年3 成建筑工業(yè)造，河北/河南相繼出臺刺激政策，政策蜜月期到來。
核心風(fēng)險:業(yè)績增長不及預(yù)期 、定增進(jìn)展緩慢等
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